来源：中国银河策略

核心观点

本周港股行情表现:（1）本周（2月16日至2月20日），全球主要股指多数上涨。其中，受春节假期影响，港股仅周一、周五两个交易日开盘，港股三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%，恒生科技指数下跌2.78%，恒生中国企业指数下跌0.81%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周8个行业上涨，3个行业下跌。其中，能源、材料、工业行业指数涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03%；可选消费、日常消费、通讯服务行业指数跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13%。从二级行业来看，本周石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装行业指数涨幅居前，可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件行业指数跌幅居前。

本周港股流动性:（1）因春节假期，周一（2月16日）港股市场只交易半日，港交所成交额为850.56亿港元。周五（2月20日），港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周2406.43亿港元的日均成交额水平；沽空金额为237.27亿港元，占比14.43%，明显高于上一周12.56%的日均沽空金额占比水平。（2）本周港股通暂停交易。（3）截至2月18日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，全球被动型外资基金净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿美元、8.05亿美元。

港股估值与风险偏好:（1）截至2026年2月20日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别处于2010年以来79%、55%分位数水平。（2）10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至4.08%，港股恒生指数的风险溢价率为4.19%，处于2010年以来5%分位。10年期中国国债到期收益率为1.7899%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.48%，处于2010年以来42%分位。（3）恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降1.02点至116.40，处于2014年以来9%分位数的水平。

港股市场投资展望：海外方面，2025年四季度美国GDP增速为环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%。2月21日，美国总统特朗普称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。国内方面，2026年1月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降。2026年春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高。展望未来，建议关注以下板块：（1）中东地缘风险升温，美国关税政策面临大幅调整，投资者避险情绪升温，贵金属、能源等板块有望震荡上行。（2）消费板块当前估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费活力逐渐提升，消费板块有望继续上涨。（3）科技板块仍是中长期投资主线，经历近期的回调后，估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升。

风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

正文

一、本周港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

本周（2月16日至2月20日），全球主要股指多数上涨。其中，受春节假期影响，港股仅周一、周五两个交易日开盘，港股三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%，报26413.25点；恒生科技指数下跌2.78%，报511.50点；恒生中国企业指数下跌0.81%，报8959.56点。

港股一级行业中，本周8个行业上涨，3个行业下跌。其中，能源、材料、工业行业指数涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03%；可选消费、日常消费、通讯服务行业指数跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13%。从二级行业来看，本周石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装行业指数涨幅居前，可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件行业指数跌幅居前。

消息面上，中东地缘政治风险升温，推动能源股、贵金属股走强。美国近期持续向伊朗施压，威胁军事干涉。当地时间2月19日，美国方面消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求。2月20日，美国最大航母“福特”号及一艘护航驱逐舰出现在直布罗陀海峡附近。卫星图像显示，美国在约旦的穆沃费格萨勒提空军基地部署了超过60架军用飞机，这一数字大约是通常部署在那里的军用飞机数量的三倍。

科技方面，字节跳动于2月14日发布豆包大模型2.0系列。豆包2.0（Doubao-Seed-2.0）围绕大规模生产环境下的使用需求做了系统性优化，依托高效推理、多模态理解与复杂指令执行能力，更好地完成真实世界复杂任务。据悉，豆包2.0Lite综合性能超越两个月前发布的上一代主力模型豆包1.8，百万tokens输入价格仅为0.6元。2月16日的春晚上，松延动力、银河通用、宇树科技、魔法原子四家国内人形机器人领域的代表企业，分别带来了四个各具特色的机器人节目表演，展示了国产人形机器人的多元发展路径。

消费方面，据网络平台数据，截至2月21日20时30分，2026年年度中国电影总票房（含预售）突破70亿。其中，春节档电影总票房（含预售）已突破44亿元，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》位列前四。

（二）资金流动

因春节假期，周一（2月16日）港股市场只交易半日，港交所成交额为850.56亿港元，沽空金额为118.41亿港元，占比13.92%。周五（2月20日），港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周2406.43亿港元的日均成交额水平；沽空金额为237.27亿港元，占比14.43%，明显高于上一周12.56%的日均沽空金额占比水平。此外，因春节假期，本周港股通暂停交易。

外资方面，截至2月18日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，全球被动型外资基金净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿美元、8.05亿美元。

（三）估值与风险溢价

截至2026年2月20日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五下跌0.20%、0.20%，分别处于2010年以来79%、55%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为21.51倍、2.83倍，分别处于2010年以来18%、49%分位数水平。

截至2026年2月20日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至4.08%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.19%，为3年滚动均值-1.56倍标准差，处于2010年以来5%分位。

截至2026年2月20日，10年期中国国债到期收益率为1.7899%，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为6.48%，为均值（3年滚动）-1.58倍标准差，处于2010年以来42%分位。

行业估值方面，截至2026年2月20日，港股一级行业估值分化较大。日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。

截至2026年2月20日，能源业、通讯服务业的股息率均高于5%，均处于2010年以来50%分位数水平以上；公用事业的股息率高于4%，处于2010年以来70%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。

截至2026年2月20日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降1.02点至116.40，处于2014年以来9%分位数的水平。

二、港股市场投资展望

海外方面，（1）2月20日，美国商务部公布了2025年四季度美国GDP增速的首次预估，为环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%。四季度美国经济大幅放缓，主要是由于当季联邦政府部分停摆拖累了政府支出和投资，同时个人消费增速放缓。（2）当地时间2月20日，美国最高法院公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税，这意味着特朗普政府关税政策受到重大挫折。特朗普发文称美国所有以“国家安全”为由征收的关税以及根据《1962年贸易扩展法》第232条和《1974年贸易法》第301条征收的关税将继续有效。当天美国总统特朗普签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。

国内方面，（1）国家统计局数据显示，2026年1月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降。1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.6%，降幅分别收窄0.2个和0.1个百分点。1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.1%，降幅比上月扩大0.4个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.9%和3.9%，降幅分别扩大0.4个和0.2个百分点。1月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.6%，降幅比上月扩大0.6个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降6.2%和6.1%，降幅分别扩大0.2个和0.1个百分点。（2）2026年春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高。2月21日全社会跨区域人员流动量预计超3.6亿人次，从正月初三开始，已连续三日客流规模超过历史同期单日峰值。

展望未来，建议关注以下板块：（1）中东地缘风险升温，美国关税政策面临大幅调整，投资者避险情绪升温，贵金属、能源等板块有望震荡上行。（2）消费板块当前估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费活力逐渐提升，消费板块有望继续上涨。（3）科技板块仍是中长期投资主线，经历近期的回调后，估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升。

三、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

本文摘自：中国银河证券2026年02月22日发布的研究报告《地缘风险叠加关税风险，港股节后行情怎么看？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：周美丽 S0130525070002

来源：券商研报精选