来源：上海证券报

近日，全球贵金属市场巨震，黄金白银遭遇恐慌性抛售。

当市场复盘这场风暴的源头时，一个名字反复被提及——凯文·沃什。据新华社报道，当地时间1月30日美联储前理事凯文·沃什被提名为下任美联储主席，这一提名还需获得参议院批准。

沃什的“鹰派”形象早已深入人心，他“缩表+降息”的主张、维护美联储独立性的立场，扭转了市场此前的交易逻辑。此前，市场预期美联储新主席可能屈从于政治压力持续宽松，美元信用将持续弱化。正是这种预期，支撑着黄金、白银等贵金属价格一路狂飙。

从这个角度看，沃什触发了这场风暴。但如果将这场巨震归咎于他一人，难免低估了市场自身的脆弱性——这场风暴，早已在市场的狂热中酝酿完成。

“鹰派”沃什

自美联储新主席步入遴选程序以来，市场对领跑候选人的预期反复切换。最终，沃什在这场持续数月的美联储主席提名拉锯战中脱颖而出。

一直以来，白宫都在寻找一位能够被市场广泛接受，并且能贯彻大幅降息要求的人选。在一众偏鸽的候选人中，“鹰派”形象的沃什似乎格格不入。沃什为何被选中？这背后，是白宫、市场与美联储独立性的权衡。

沃什履历光鲜，受到市场和美联储内部的认可，并主张捍卫美联储独立性。从政策主张来看，沃什虽然历来以“鹰派”著称，但他近几个月转向支持降息，同时主张“缩表+降息”的政策组合，与白宫的降息诉求形成呼应。

中航证券首席经济学家董忠云分析称，沃什这一主张的逻辑在于：通过缩表来减少货币供应量，实现对通胀的有效控制，进而为下调基准利率（短端利率）创造更大政策空间。这本质上是通过紧缩信用重建美联储政策可信度，通过传递拒绝QE常态化的纪律信号，压低长端期限溢价中的通胀风险溢价，从而为下调短端利率创造不引发通胀反弹的空间。

兴业证券宏观段超团队在报告中表示，沃什的“缩表+降息”主张既迎合白宫的降息诉求，又向市场传递了控通胀的决心，有助于缓解市场对无序宽松的担忧。

此外，沃什还主张推动美联储进行“制度性变革”。他批评美联储过度依赖数据而前瞻性不足、通过QE模糊了财政和货币政策的界限并助长了联邦开支、过度介入了气候变化和包容性等社会议题等。

中金公司研报认为，沃什主张对美国货币政策框架进行重构，符合本届美国政府“破旧立新”的政治叙事。

暴跌导火索

沃什被提名执掌美联储后，商品市场遭遇大幅调整。市场将波动视作“沃什冲击”的影响，但不少分析认为，沃什的任命只是“导火索”。这场暴跌，早已暴露出市场的脆弱性。

董忠云表示，市场之所以对沃什提名产生剧烈反应，特别是商品市场大幅调整，主要原因有三：

其一，市场交易的核心逻辑发生了修正。提名公布前，市场一度弥漫着对美联储可能因政治压力而推行激进宽松政策的担忧，这将严重削弱美元信用，成为黄金等资产暴涨的核心驱动力。沃什被提名后，前述上涨逻辑松动，引发市场剧烈的抛售。

其二，沃什的政策主张直接利空以黄金为主的避险资产。沃什以批评美联储资产负债表膨胀著称，主张缩表，这一“鹰派”标签强化了市场对美元流动性边际收紧、美元信用有望巩固的预期，从而推动美元指数走强。以美元计价的黄金承受巨大压力，吸引力下降。

其三，前期极端行情下的交易结构放大了波动。黄金、白银价格已处于历史绝对高位，积累了大量的投机性多头仓位。当提名消息扭转市场预期时，集中的获利了结、技术性破位和可能的程序化交易共同作用，引发了踩踏，造成了历史级别的日内波动幅度。

华创证券首席经济学家张瑜也在报告中以白银为例称，1个月平值期权隐含波动率（简单理解为市场预期未来1个月的价格年化波动幅度），今年1月以来在高位基础上再度直线跳升，从55%升至90%左右，而正常水平在20%至30%，市场极难持续维持如此高的波动。