近期，国际贵金属市场风云变幻，黄金、白银在暴跌后迅速反弹。

伦敦现货黄金曾重回5000美元/盎司，但在2月5日又急转直下，一度失守4800美元/盎司关口。伦敦现货白银近期波动更为剧烈，单日盘中一度大跌超30%，也一度大涨超10%。2月5日，伦敦银高台跳水，盘中重挫超17%，随后跌幅有所收窄。

如此大涨大跌，凸显出贵金属领域当前的极端不确定性。不少市场参与者认为，引发本轮走势的“沃什交易”逻辑仍未完全消化，金银价格尚未企稳，下行风险犹存，市场正处于激烈的博弈状态。

当下，短期和长期投资者的策略差异和投资故事，进一步勾勒出当前市场的结构特征。

杠杆散户遭阻击

偏“鹰派”的凯文·沃什被提名为下任美联储主席的消息给市场泼了一盆冷水，但风险警报在此前就已拉响。复盘来看，华西证券首席经济学家刘郁在研报中称，贵金属的下跌始于提名消息落地前（1月29日晚），更多是多头过度拥挤后的修正。

刘郁认为，经历加速上涨后，贵金属的避险属性下降，已经部分沦为“风险资产”，多头集中了结引发踩踏。这种商品市场的踩踏在欧洲、北美和东亚交易时间轮番上演。

白银追随黄金走势，前者波动性更强，二者近日“过山车”行情仍是技术性踩踏的延续。国投证券研究所首席金属分析师贾宏坤告诉上海证券报记者，金银等品种出现杠杆杀多现象，引发交易“踩踏”后，短期内价格难以回到前期高点，市场需静待波幅减小。

盘面巨震，本质上是当前市场还未完全摸清未来美联储货币政策立场。星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚告诉上证报记者，若沃什成功上任，他的策略究竟是鸽派、鹰派还是实用主义，至今仍不清晰。这种不确定性导致投资者对未来美联储政策如何影响美元、股市以及是否配置黄金存在分歧，因此市场呈现摇摆状态。

“如果像去年四季度那样，市场预期趋于一致、方向明确，投资者会集体选择买入或卖出。但从目前的波动率来看，市场仍举棋不定。”邓志坚表示。

这种剧烈波动的市场环境，恰恰为机构提供了打压高杠杆散户的绝佳条件。

邓志坚表示，此前市场上涌现大量杠杆化的期货多单，尤其是在金价升至4500美元/盎司后，其中不少交易者属于非专业背景，杠杆使用较为激进。在期货市场，散户高杠杆做多极易受到机构阻击，目前存在机构借势打压散户高位多单的可能。一旦市场波动加大，这些散户可能因保证金不足而被迫平仓或触发止损，加剧价格回调。

具体到2月5日的行情，东证期货宏观策略首席分析师徐颖向上证报记者表示，并未发生什么突发利空消息。短期地缘政治局势缓和，叠加白银本身还没跌到位，短线资金出现翻空。

“一边排队买，一边排队卖”

金银市场表面“冷热交替”，背后则是短期交易者与长期配置者的策略分野，形成了“一边排队买，一边排队卖”的独特局面。

“做梦都是金价跌了。”黄金投资“新玩家”张女士向上证报记者表示，她在1010元/克的价位补仓黄金后，眼见着金价这两天涨到1100元以上，果断止盈。“暂时落袋为安，等回调再买，相当于在黄金上做T了”。

去年尝过“甜头”的投资者徐女士最近的经历则更具戏剧性。她告诉记者，她在1月28日追高买入积存金和有色金属相关基金，次日便遭遇暴跌。“太疯狂了，一天几千块钱的亏损，让我有点坐不住了。”于是她迅速调整，赎回基金并转而逢低买入积存金，通过快进快出弥补损失。

与短线博弈的心态截然不同，长期配置者展现出更大的定力。2月5日，在老庙黄金豫园景容楼总店，偏爱黄金实物投资的许先生前来提取30克马年生肖投资金条。他告诉记者，每年春节前他都会购买约30克金条，既作投资，也为纪念。

“我最近是在每克1200多元的价位入手的，短期波动并不会影响我的计划。”许先生表示，其不视黄金为短期牟利工具，而是作为家庭财富的长期储备。他已连续十几年坚持购买，十二生肖系列已快集齐两套，也一路见证金价从几百元升至千元以上。“前几年价格低时，我也会零散买些5克、10克的小金条，也获得了不错的投资回报。”

嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada表示，预计金价的波动性还会持续一段时间，之前的单边行情已经结束。尽管黄金的长期结构性支撑依然存在，但在经历了如此极端且拥挤的上涨行情后，市场显得较为脆弱。