（文/解红娟 编辑/张广凯）

时隔三年，万达商管重返离岸债市。

1月30日，大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“万达商管”）成功发行3.6亿美元高级有担保美元债券，债券息票率高达12.75%。

公开信息显示，本次债券发行严格遵循RegS规则——该规则允许发行人在美国境外向非美国投资者发行证券，无需按美国证券法注册，核心约束为“发行与交易不得在美国境内实施、证券不得回流美国”。

期限方面，债券采用2NC1.5结构：“2N”意味着原始到期日为发行后2年，即2028年2月5日；“C1.5”则赋予发行人提前赎回权，可在发行后1.5年（2027年8月5日）选择全额偿还本金以终止债券合约。

从发行结果来看，市场认购热情超出预期。本次债券最终认购金额达6.5亿美元，覆盖43个投资账户，认购倍数超1.8倍，展现出市场对其短期兑付保障的认可。

盘古智库高级研究员江瀚指出，万达商管此次债券获得1.81倍超额认购，主要得益于“维好协议+三重担保”的增信结构以及2NC1.5的期限设计，吸引的是以秃鹫基金为代表的高风险偏好资本，而非主流长期投资者。这说明市场认可其短期兑付保障，但对其基本面复苏仍持观望态度。

在江瀚看来，高息发债背后反映出万达商管信用修复尚未完成，融资成本仍处高位。“尽管境内债务已清零、境外债务规模大幅压缩，在此背景下，12.75%的票面利率远超中资地产美元债平均水平，实质是为弥补信用折价而支付的风险溢价。”

而万达商管之所以愿意高息发行债券，主要源于其短期偿付压力亟待缓解。

公开资料显示，万达商管此前面临紧迫的偿债压力：一笔4亿美元境外票据将于2026年2月13日到期，票面利率11%。尽管该债券已于2026年1月初完成展期，但根据展期约定，万达商管需在2026年1月30日、2026年8月13日、2027年2月13日、2027年8月13日分4次赎回本金，并于每年2月13日、8月13日支付利息，本金与利息的叠加仍对其现金流构成不小考验。

上海易居房地产研究院院长表示，此次发债是万达商管化解财务压力的重要策略。企业通过这类操作，能够有效缓解债务到期带来的资金压力，为稳定经营创造有利条件。

“当然，企业资金面的紧张程度，与其发债成本直接相关。”严跃进指出，资金压力越大，对应的利息与融资成本通常越高。这也客观上要求企业后续进一步强化流动性管理与日常经营支撑，持续改善资金状况、缓解流动性压力。

江瀚也指出，万达商管此次发行美元债，本质上是一次典型的“流动性管理”行为，其核心目的在于化解短期债务集中到期带来的系统性风险。当通过发行新债一次性置换，不仅将原本每半年一次的本金支付推迟，还有效平滑了未来两年的偿债曲线，为公司争取了宝贵的经营调整窗口。这种“借新还旧”的操作，在高杠杆企业遭遇信用收缩周期时具有现实合理性，属于危机应对中的常规手段。

但不可否认的是，此次万达商管时隔三年重返离岸债市，对万达商管而言不仅是一次财务操作，更是王健林主导下的一次战略性信号释放。

江瀚分析，自四度冲击港股IPO失败后，万达商管一度被排除在主流融资渠道之外。此次成功重返离岸债券市场，标志着其初步重建了境外融资通道。公司明确表示此举意在“保留海外融资额度”并“改善境内融资环境”，体现出王健林试图通过公开市场动作重塑企业信用形象的意图。从产业组织理论看，企业在经历重大信用危机后，需通过可验证的市场行为逐步重建声誉资本，而此次发债正是这一过程的关键一步。

“但长远来看，高息债仅是‘止血’而非‘造血’。”江瀚直言，万达商管真正的挑战在于如何在两年缓冲期内实现经营性现金流的根本性改善。当前其轻资产运营模式虽减轻了资本开支压力，但商业地产行业整体面临消费复苏乏力、租金增长承压等结构性困境。若不能通过提升出租率、优化资产组合或探索新增长点来增强内生造血能力，即便债务期限得以延长，未来仍可能陷入“以债养债”的恶性循环。