来源：21世纪经济报道

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南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

黄金开年一路飙升至历史新高，1月30日却骤然遭遇20世纪80年代以来最大跌幅。

更糟糕的是，2月2日，现货黄金再次一度暴跌约10%，逼近4400美元/关口。传统的避险资产表现得却像股票等风险资产。

由于暴涨暴跌，一些业内人士甚至已认为，黄金已不再具备避险资产特性，上周SPDR Gold Shares的隐含波动率相对于标普500指数创下历史新高。

在过度投机热潮过后，黄金的暴跌或许并不是一件坏事。华尔街正在思索：这轮历史性暴跌是牛市回调还是熊市开端？

黄金缘何暴跌？

事实上，在此前的非理性暴涨后，黄金的回调只是时间问题，此前只差一个触发点。

嘉盛集团资深分析师 Fawad Razaqzada对记者表示，由于美联储的独立性受到质疑，此前投资者纷纷涌入贵金属市场，其中最主要的原因是担心货币贬值。美国总统特朗普不断要求降息，并试图任命一位鸽派人士担任美联储主席。最终，他选择了立场更为鹰派的凯文·沃什接替鲍威尔，这引发了美元的大幅反弹。

与此同时，贸易战和地缘政治紧张局势也一度促使投资者涌向金属避险资产。但最终，金属价格上涨过高过快，引发了大规模抛售。

Susquehanna国际集团衍生品市场情报联席主管Chris Murphy表示，沃什提名打击了市场，这显然是贵金属遭抛售的原因。“如果问我更担忧什么——黄金每日直线上涨还是大涨后进入盘整？就实际风险而言，我认为黄金每天直线上涨更可怕。”

花旗研究团队在1月30日发布报告中表示，维持0-3个月目标价5000美元/盎司不变，但对2026年下半年持谨慎态度，基准情景下预计金价将在2027年回落至4000美元/盎司。而在熊市情境下（概率20%），金价可能暴跌至3000美元/盎司。

尽管短期内地缘政治和经济风险仍将支撑金价，但花旗提醒，随着2026年下半年地缘政治风险缓和、美国经济实现"金发姑娘"增长、美联储独立性得到确认，投资组合对冲需求将出现下降，对金价构成显著的中期下行压力。

本轮牛市的核心驱动力是天量的投资者资本配置，而非央行购买。据花旗测算，目前推动黄金价格本轮上涨的资本流入约1万亿美元，但过去三年黄金持有者累积的账面利润高达约20万亿美元。仅需5%的利润兑现，就能完全抵消本轮全球实物需求，对市场造成巨大冲击。

牛市就此终结？

尽管近期黄金价格大幅波动，但美银首席投资策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）仍将其看作对美元贬值的重要对冲手段。“货币贬值是基本情境”。

对于投资者而言，这意味着尽管短期波动剧烈，但驱动黄金和实物资产上涨的宏观逻辑依然牢固。哈特内特认为，除非发生比当前宏观叙事更具破坏力的“更大事件”，否则这场由货币贬值驱动的牛市难以轻易终结。然而，投资者必须警惕上半年可能出现的流动性去杠杆风险，这将是对“贪婪”情绪的一次剧烈清洗。

今年年初黄金上涨的一大核心驱动力是地缘政治风险的激增：美国对委内瑞拉的军事干预、格陵兰岛争端等地缘冲突持续发酵，推动市场避险情绪升温。后续地缘政治风险仍高悬。

即便经历上周五的暴跌，1月金价仍创下1999年以来最大月度涨幅，在绝对价格、ETF看涨期权成交量及相对于股票的波动率方面，均刷新了历史纪录。

摩根大通分析师Gregory C. Shearer表示，黄金价格的上涨势头将会持续。“我们对黄金的中期走势仍坚定看涨。当前，实物资产相对于纸面资产的表现优势已根深蒂固，当前存在一种清晰、结构性且持续的资产配置多元化趋势，这一趋势仍有进一步发展的空间。”

展望未来，摩根大通预测，黄金仍是一种灵活多元的投资组合对冲工具，当前的投资者需求仍高于其此前预期。今年各国央行与投资者的黄金需求规模足以推动金价在2026年底前升至每盎司6300美元。