转自：证券时报

近日，贵金属市场风云突变，此前一路高歌猛进的黄金和白银掉头向下，上演了一场惊心动魄的“高台跳水”。

Wind数据显示，1月30日，伦敦金现创40年来最大单日跌幅，跌幅达9.25%；白银更是上演“断崖式下跌”，伦敦银在1月30日创下121.65美元／盎司高点后巨幅震荡，1月31日凌晨的最大跌幅突破35%，最低下探至74.28美元／盎司，刷新历史最大日内跌幅纪录。

价格的波动本是市场的常态，但此次金银价格从暴涨到暴跌的极端表现，再次凸显了当前全球金融市场的复杂性和脆弱性。从宏观风向到交易结构，再到投资者的非理性行为，多重因素交织共振，最终酿成了一场剧烈的市场震荡，这不仅是一次价格回调，更像一堂深刻而及时的风险警示课。

宽松预期接连动摇

市场普遍认为，美联储下届主席人选及政策风向转变，是本轮金银“高台跳水”的导火索。

当地时间1月30日晚间，美国总统特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，凯文·沃什此前长期以鹰派立场闻名，主张降息缩表，被华尔街投资者普遍定义为“鹰派中略偏鸽”的候选人，叠加美国PPI（工业品出厂价格指数）再度抬头，1月29日美联储议息会议维持基准利率不变，市场此前较为一致的宽松预期接连动摇。

消息一出，美元指数迅速拉升，而此前连续9个交易日创盘中历史新高的黄金即刻转跌，伦敦金现仅用两个交易日便暴跌超700美元／盎司，从5598.75美元／盎司跌至4880美元／盎司。

华安基金认为，2026年1月以来，黄金的隐含波动率出现了大幅飙升，包括沪金主力平值IV指标，以及CBOE黄金ETF波动率（GVZ）均突破40，尤其是1月黄金单月的涨幅一度达到20%，获利了结的动能有所增强。在风险持续积累的背景下，新任美联储主席的“偏鹰派”政策预期，成为影响黄金交易的直接因素。

南方基金投顾团队认为，此次以黄金、白银为代表的贵金属剧烈回调，是情绪、结构与流动性的共振。

首先，预期逆转是导火索。特朗普提名凯文·沃什为美联储下任主席，成为行情转折的关键节点，市场普遍将其视为鹰派人物，此举迅速逆转了此前弥漫市场的宽松预期，美元走强，直接压制了以美元计价的黄金。

其次，市场自身极度脆弱。暴跌前，金价在短期内的凌厉上涨已使其处于严重的技术性超买状态。关键情绪指标已至极端水平，显示市场积累了巨大的内在回调压力。

最后，交易结构放大波动。当预期的逆转与技术性回调需求叠加，价格的下跌不能排除触发了程序化止损与高杠杆头寸的连锁平仓。这种交易结构层面的“多米诺效应”，可能在短期内急剧放大了波动的幅度。

“这次波动深刻地揭示了现代金融市场的特征，在复杂的交易结构下，基于短期预期的情绪转变可以被迅速传导和放大，从而造成远超基本面瞬时变化的剧烈价格摆动。”南方基金司南多资产稳健组合主理人洪达表示。

金属市场交易结构引发流动性问题

在宏观风向变化引发市场波动之外，贵金属市场由交易结构引发的流动性问题，是助推本轮行情涨跌的“放大器”。

一方面，黄金已超越美债，成为美联储以外全球央行的第一大储备资产。世界黄金协会（WGC）数据显示，2022年至2024年，全球央行每年购金量连续三年突破1000吨。

另一方面，全球投资者正以前所未有的规模配置黄金ETF。截至2026年1月29日，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares（GLD）的资产管理规模约1740.68亿美元（约1.21万亿元人民币），对应的黄金持仓量约1110吨；亚洲最大黄金ETF——华安黄金ETF的最新资产规模为1256亿元，对应的黄金持仓量约116吨。由全球投资者资金汇集而成的这一庞大持仓已成为影响黄金市场的重要买方力量。

法国兴业银行在最新报告中对GLD和现货金价的关联作了量化分析：自2010年以来，每100吨黄金流入黄金ETF，金价就会上涨3.6%。自2025年10月以来，这一涨幅贡献已达到9.2%。

长江证券在研究报告中认为，贵金属ETF在一定程度上是价格和宏观驱动下顺周期“加速器”和区域流通库存的“锁仓器”。

对于黄金来说，消费和工业用金相对稳定，价格弹性有限，央行购金与ETF是中期价格弹性的关键因素。其中，ETF产品自身的高流动性使资金可以快速增减仓，在极端情形下可加剧行情的顺周期波动。但长江证券也认为，在短期价格形成过程中，当前黄金更明显表现为“利率／美债／美元→金价→ETF持仓”的因果链条，而非“ETF持仓→金价”，ETF“锁仓”对黄金的意义更多在于决定“有多少黄金被金融投资者长期供给锁定”，从而抬高资产的“流动性溢价”和长期价格中枢。

但对于白银和铂金，ETF“锁仓”对“边际现货紧缺→挤仓／逼仓→波动放大”的链条影响要远强于黄金。以白银ETF-iSharesSLV等产品为代表，其以实物托管的方式锁定了大量伦敦库存，在2025年末伦敦总库存约2.7万吨情况下，约2.3万吨被各类白银ETF占用，可实际流通库存从2024年初的8000吨左右降至4000吨左右，区域“流通错配”叠加关税预期，直接制造了伦敦市场的“逼仓”环境。

“这轮暴跌的核心症结之一，是贵金属市场长期积累的流动性极度稀缺。”南华期货研究院院长顾双飞认为。流动性衰竭的背后，是库存的多重锁定，各国因战略安全、制造业等需求，锁定了大量有色金属库存，使其脱离实货流通环节，投机资金对白银等金属的囤积行为加剧了紧张态势，散户从囤黄金转向囤银条的行为，也进一步挤占了现货流通量，导致现货成交报价愈发稀薄。

基金营销当戒“火上浇油”

此次贵金属市场的剧烈震荡，不仅为狂热的投资者敲响了警钟，更将基金行业在顺周期行情中的营销乱象推至台前。

比如，在金银价格一路高歌的狂热氛围中，大多数基金公司仍然在以直播、海报等形式大肆营销，将黄金白银主题ETF及相关基金产品推向了流量的顶峰，客观上为这场非理性繁荣“火上浇油”；相反，在黄金白银的市场情绪指标已至极值的阶段，行业内关于风险的提示声音却显得相对稀薄。

业内人士表示，这种典型的“顺周期”营销模式，极易将基金产品的宣传导向异化为对短期热点的追捧和对投机情绪的迎合，其直接后果，便是吸引了大量未能充分理解贵金属高波动属性的投资者，在市场情绪的最高点匆忙入市，最终在价格的断崖式下跌中，无奈成为“高位站岗”的接盘者。

业内人士认为，专业的资产管理机构应是市场的“稳定器”而非“加速器”，在面对如本轮金银价格短期巨大涨幅的极端行情时，基金公司等资产管理机构及其销售伙伴的责任，绝非仅仅是顺势而为收割规模，更应体现其专业性，进行前瞻性的风险预警和逆向的投资引导。当市场的非理性情绪积聚时，一份冷静、客观的风险提示，远比一份锦上添花的业绩喜报更能体现“以投资者利益为中心”的责任与担当。

编辑：张瑶