1月31日，受美联储新掌门消息的影响，黄金白银大规模撤退，其中白银最为惨烈，现货白银盘中跌超35%。

基本逻辑是一部分资金投资贵金属是赌美元不稳定，川普提名了新的美联储主席后，这种不稳定的预期变小了，所以获利方就要赶紧套现。

统计数据显示，这一年的事件，白银涨幅超400%，贵金属具有一定的投资价值是没错，但这种短期内离谱的涨幅是不可持续的。

在白银高歌猛进的时候，一家叫做“白银有色”的上市公司吃到了红利。

既有白银，又有有色。

然而，这家公司并非以经营白银为核心业务，之所以叫白银，是因为公司位于甘肃省白银市，白银是个地名。

白银市是一个神奇的城市，该地盛产铜，又被称作“铜城”。

明代洪武年间，曾在当地设置采矿冶炼机构“白银厂”，自此有了“白银”的地名，但并非只开采白银，金银铜等矿产都开采。

“白银”真正成为行政区划名称，是在1956年。

由此可见，白银市的白银，是一个美丽的误会。

为了以正视听，白银有色多次发布公告，称公司黄金、白银产品的收入占总营业收入的比重较低。2025年上半年，公司营业收入445.59亿元，销售黄金产品收入83.18亿元，占公司营业收入的比重18.67%，销售白银产品收入20.23亿元，占公司营业收入的比重4.54%。

一、白银有色的核心业务是铜

从营收构成来看，公司近半营收来自铜。

这也很好理解，毕竟，白银市是铜城。

2025年半年报显示，白银有色的营收构成主要有三块：阴极铜实现营收212.32亿元（占47.65%），黄金实现营收83.18亿元（占18.67%），锌锭实现营收32.94亿元（占7.39%）。

尽管白银有色的白银业务非常有限，但好消息是铜和黄金也都在暴涨。

2025年前三季度实现营业总收入726.43亿元，同比增长5.21%；其中第三季度单季营收达280.84亿元，同比大幅增长70.72%。

数据来源：iFind

按照常规推测，公司2025年四季度单季营收继续创新高，从而带动全年业绩飙升。

匪夷所思的是，公司发布的业绩预报显示，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润-45,000万元到-67,500万元，与上年同期相比，将出现亏损。

发生了什么？

主要是一场意外：公司下属子公司上海红鹭国际贸易有限公司与南储仓储管理集团有限公司及其上海分公司的仓储合同纠纷案，计提了 3.14 亿元的预计负债。

之前星空君介绍过金龙鱼的一个类似案件，最近供应链金融模式暴雷的情况非常多，大家需要警惕投资。

另外，由于市场价格波动导致当期点价交易形成的嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失同比增加，相应影响了公司业绩。

由此可见，公司并没有出现经营上的问题，主要还是官司带来的非正常的损失。

需要注意的是，作为重资产行业，资产减值是个巨大的风险。公司在季报中计提的资产减值准备，有可能不被年报审计事务所认可，追加计提金额继而影响净利润。

二、白银有色的白银业务

按照公司公告披露的信息，白银业务占比仅为4.54%。

比例虽小，但不为零，也就有炒作的空间。

结合公司近期财报情况，我们可以了解到公司的白银业务进展。

2025年前三季度白银产量达435.62吨，同比增长20.37%；2025年上半年白银产量同比增长20.49%。2025年第三季度白银均价39.08美元/盎司（约9.05元/克），环比上涨18.7%，同比上涨32.4%。

公司白银多为铜冶炼渣回收的副产品，成本结构较主产白银企业更具优势。以Pan American Silver为例，2025年第三季度白银总维持成本(AISC)为15.43美元/盎司（约3.57元/克），环比下降21.6%，同比下降26.2%。白银有色作为副产白银企业，其白银生产成本可能更低，毛利率有望进一步提升。

白银价格的暴涨（以及最近的暴跌）主要是宏观经济因素和地缘政治因素。

2025年美联储累计降息75个基点（9月、10月各25基点），联邦基金利率从5.25%降至3.50%-3.75%区间，美元指数下跌9.4%至92.3。

低利率环境降低了白银作为无息资产的持有成本，提升了其投资吸引力。

地缘政治就不多说了，世道越乱，贵金属越贵，这是历史教导我们的投资经验。

但还有一个经常被忽略的因素：白银不是普通的贵金属，而是工业原料常用的重金属。工业应用的需求增长，也影响了白银的价格。

白银的工业需求占比已超过60%，主要包括光伏、新能源车和AI服务器等领域。

2025年全球光伏用银量达7560吨，占白银总需求的55%。N型电池技术（TOPCon/HJT）渗透率从2022年的9%提升至2025年的70%以上，单位耗银量较传统P型电池增长30%-100%。

新能源汽车单车用银量达35-50克，是燃油车的2-3倍，2025年该领域用银量约2566吨，同比增长14.9%。

AI服务器单台用银量是传统服务器的2-3倍，2025年AI服务器用银需求约550-650吨，增速达55%-65%，成为增长最快的领域。

白银价格甚至影响了隆基、通威等光伏巨头的技术路线，未来无银或者低银技术路线更受欢迎。

三、白银有色就是铜城有色

不管白银价格如何波动，对白银有色的业绩的真正影响非常小。

什么业务对白银有色影响大？

铜。

如今铜的价格也在暴涨。

公司正在铜业务领域尝试转型突破。

公司积极布局新能源材料领域，已建成7万吨高档电解铜锭、2万吨磷酸锰铁锂正极材料产能，并开始向锂电铜箔领域拓展。2026年投产的甘肃5万吨镍冶炼线将为公司新增约100亿元营收。这种转型使公司从"传统有色"向"新能源材料"升级，估值有望从周期股向成长股切换，打开长期成长空间。