【华通白银网1月14日】

市场焦点

2025年所有贵金属价格均呈现出惊人的涨幅，其中铂金和白银在12月份创下新的价格纪录。黄金、白银和铂族金属的价格驱动因素存在部分共性，由于美国关税威胁导致异常大量的金属流入美国金库，影响了其他地区的流动性。这一威胁仍笼罩在钯和铂金市场，因美国政府的第232条款调查及对俄罗斯的反倾销调查因政府停摆延迟而尚未公布结果。铂金和白银在年初相对黄金处于历史性低估状态，目前其价格已大幅收窄了这一差距。

预计2025年铂金市场出现供应短缺，并预测2026年仍将维持短缺状态。钯和铑市场的紧张程度低于铂金。在南非铂族金属产量连续一年低于正常水平后，由于南非生产商因假期关闭导致现货供应受限，此时无需大量买盘即可推升价格。与此同时，白银和铂族金属的租赁利率仍处于高位，但低于10月份水平。铂金ETF持仓量有所增加，但增幅与价格涨势不匹配（12月增加19.7万盎司，全年增加9.6万盎司）。2020年，当价格从3月低点翻倍时，ETF持仓量增加了71.7万盎司。2025年黄金和白银ETF持仓量增长20%，钯和铑ETF持仓量分别增长50%（+39.3万盎司）和近90%，但铑仅增加0.93万盎司。不过，所有金属的ETF持仓量均未达到历史最高水平。期货市场的投机仓位也有所上升，但即使价格创下纪录，仍远未触及历史高位。这可能为投资者兴趣的进一步增长留下空间。

从技术角度来看，铂金在12月底时已经过度上涨。按每日价格计算，RSI显示12月份铂金价格处于超买状态（每日RSI>90）。12月26日，铂金价格也比其200日移动平均线（m.a.）高出44.4%。在此前七次价格高于200日移动平均线超过20%的情况下，价格均进入了修正（下跌10-20%）或熊市（下降超过20%）。其他贵金属也在不同程度上表现出超买，增加了价格下行风险。

贵金属

地缘政治在一月份成为焦点，推动黄金价格接近历史高位。美国转向拉丁美洲，抓捕了委内瑞拉总统及其妻子并将他们运送至纽约接受审判，并扣押了载有委内瑞拉石油的油轮。与此同时，格陵兰也因美国国家安全理由被重新关注，美国总统对格陵兰的关键矿产储量表示兴趣。这在欧洲引发了一些不安，因为丹麦是北约成员国，这也使本已紧张美欧关系变得更加复杂，此外，由于美国在结束乌克兰冲突的方法上与欧盟有所不同，这使得局势进一步复杂化。黄金价格在12月底创下历史新高后有所回调，但2025年仍然上涨了65%。地缘政治紧张局势的加剧导致黄金价格在1月初再次上涨，但最终未能突破新高。虽然支撑黄金价格走强的基本驱动因素似乎仍然存在，但2025年的价格波动非常剧烈，且贵金属处于超买状态，因此可能需要一些时间来巩固其涨幅。

白银中国从2026年起限制银的出口，仅允许少数公司进行对外运输。从2026年1月1日起，银的出口管控将更加接近其他战略矿物如稀土、锑和钨的管控措施。根据新规定，只有44家公司被授权出口银，获得出口批准将更加困难。作为全球第二大银生产和出口国，中国在2025年出口了约4700吨白银。中国在银价飙升至历史新高的情况下采取出口限制这一措施，同时上海的溢价也达到历史新高，超过了伦敦价格。

铂金随着铂金和钯金价格在12月份上涨，广州期货交易所交易量爆发式增长。广州期货交易所（GFEX）于11月底开始交易铂金和钯金合约。最初的交易活动激增之后，交易量有所稳定，但随着12月铂金和钯金的价格开始上涨，交易量也急剧增加。在GFEX交易的前15天里，伦敦铂金价格上涨19.7%，钯金上涨14.9%。随着价格和交易量的持续攀升，GFEX调整了交易限制以抑制投机流动，从2025年12月29日起生效，将最低开仓量提高至两手，并将非期货公司客户的每日开仓量限制在300手（对冲/做市除外）。因此，铂金和钯金的交易量有所减少，但价格还在升高。另外，取消通过上海黄金交易所（SGE）交易的铂金进口的13%增值税免税提高了中国终端用户的铂金成本线。

钯金中国乘用车零售销量在12月走弱，同比下降13%，不过新能源汽车销量继续增长，同比约增5%。北京继续通过延长以旧换新方案来支持新能源汽车。政府初步分配625亿元用于支持其2026年以旧换新方案，不过总规模（2025年为3000亿元）尚未披露。根据该方案，消费者报废旧车并购买新能源汽车可获得12%、最高达2万元的补贴，而替换为新能源则可获得8%、最高达1.5万元的补贴。这使得方案更具针对性，但可能对低价NEV刺激作用较小，表明政策精细化而非扩张。增加旧车报废也促进了铂族金属的回收，主要是钯，因为大多数报废车辆为汽油车。

（来源；贺利氏贵金属）