最近有个现象特别有意思：货币基金收益率已经跌破1%，但规模却逆势增长了1.43万亿。这让我想起去年底，当时收益率还在2%左右徘徊时，市场就已经开始担忧货基的吸引力。如今收益率腰斩，资金反而加速流入，这背后究竟隐藏着怎样的市场逻辑？

作为一个在量化投资领域深耕多年的从业者，我习惯用数据说话。今天我想和大家分享的不仅是货币基金这个现象本身，更重要的是透过这个现象，我们能看到当前市场的哪些本质特征。

截至12月11日，市场上已有73只货币基金的七日年化收益率跌破1%，占比近两成。这个数字在去年底还只有28只。收益下行促使部分基金频繁调整管理费率，比如中金聚金利货币近期因收益率条件触发，管理费率从0.9%短暂降至0.3%。

但有趣的是，中基协数据显示，截至10月底，货基总规模达15.05万亿元，较去年末增长1.43万亿元。这种“低收益高增长”的悖论背后，其实反映了当前市场的三个关键特征：

1. 避险需求激增：在股市债市震荡加剧的背景下，资金本能地寻找避风港；
2. 流动性为王：机构投资者对高流动性的需求从未如此强烈；
3. 场景化应用：绑定支付、券商保证金等功能的货基满足了特定需求。

太平基金朱燕琼的观点我很认同：中国出现极端负利率的概率较低，货基的“稳定器”角色短期内难被替代。但作为投资者，我们更应该思考的是：这些从货基流出的资金最终会去向何方？

进入11月份后，市场波动明显加大。大多数观点认为这是因为行情遇到了阻力，甚至有人开始变得悲观起来。但根据我的量化系统显示的数据和历史经验来看，这其实是典型的牛市第二阶段特征 - “试盘行情”。

历史上的牛市从来都不是一蹴而就的。以2025年这轮行情为例：

• 第一阶段（4-8月）：800点涨幅的估值修复期
• 第二阶段（9月至今）：“试盘行情”的分化期

很多人误以为牛市的底层逻辑是业绩复苏，但实际上牛市的本质是价格泡沫化的过程。当市场经过一段时间上涨后，“试盘行情”就会出现 - 因为做盘资金需要测试哪些个股更有潜力继续上涨。

这里有个行为金融学的有趣现象：当大多数投资者开始对行情深信不疑时，行情反而会变得拖沓。这不是因为牛市要结束了，而是因为：

• 散户不愿意交出筹码
• 机构需要反复震荡来收集足够筹码
• 市场自然分化出强弱个股

很多人觉得机构的选择难以捉摸，但随着量化大数据技术的发展，现在我们已经可以对交易行为进行精准分离和分析。这就是为什么这两年量化交易如此受关注 - 不是手段有多高明，而是底层数据的领先性。

以本周表现突出的某只股票为例：

从走势图看似乎毫无征兆就爆发了。但如果看机构的交易行为数据就完全不同：

图中橙色柱体是「机构库存」数据（反映机构资金活跃程度）。可以看到在股价爆发前，「机构库存」已经持续活跃多时。这就是典型的机构“蓄势拉升”手法。

再来看另外两个案例：

这三个案例分别来自创新药、钢铁和果链三个完全不同的行业。这说明无论什么题材，“机构蓄势”的行为模式都是相似的。

结合货币基金的现象和股市的现状，我想给普通投资者几点建议：

1. 关注资金流向：从货基流出的资金最终会寻找更高收益的市场；
2. 理解市场阶段：当前处于牛市第二阶段，“试盘行情”意味着机会与风险并存；
3. 善用量化工具：通过「机构库存」等数据可以更客观地判断市场真实状况；
4. 保持理性心态：不要被短期波动影响判断。

最后我想说，投资本质上是一场认知变现的游戏。与其猜测市场走向不如学会观察市场真相。量化数据的最大价值就在于它能帮我们过滤掉情绪干扰看到市场的本来面目。

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