随着“领跑者”哈塞特意外失宠，这场关于降息、通胀和美联储独立性的豪赌，是否会迎来意想不到的反转？

那些数月来押注美联储主席鲍威尔的继任者将推动降息的债券投资者，正面临压力测试，因为美国总统特朗普随时可能公布他的选择。

过去一年，短期美债收益率的表现持续优于长期美债，这是基于一种假设，即该职位的四位最终入围者都将寻求特朗普一再要求的更低借贷成本。

所谓的曲线陡峭化交易反映了一种观点：较低的美国基准利率使短期国债更具吸引力，但会因推高通胀预期而损害长期债务。

如果投资者担心特朗普的人选会侵蚀美联储的独立性，价格压力也可能上升，市场可能会通过推高自身的借贷成本来抵消官方低利率带来的经济提振。

“我们都在通过蛛丝马迹进行预测，”道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg说。“提名的资格似乎是候选人必须足够鸽派。这是主要部分。”

对于每位候选人的鸽派程度，以及随着投资者争先恐后地调整预期而不断变化的赔率，各方意见不一。这种情况在上周五上演，当时特朗普表示不愿提名曾是领跑者且被视为支持宽松政策的哈塞特，这引发了美国国债抛售，并导致市场对今年美联储降息的预期减少到不足两次。

投资者警告称，市场对公告的任何直接反应可能都会比较温和，因为货币政策是由联邦公开市场委员会（FOMC）的十几位央行官员制定的，而不是主席一人。即便人们对美联储保持政治独立性的能力越来越担忧，但这四位候选人本身都没有被视为会对市场构成重大风险。

“他们都有相关的背景，”安联投资公开市场首席投资官Michael Krautzberger说。“他们并不属于令人震惊的范畴。”

提名过程可能会因鲍威尔反击司法部调查以及一些参议院共和党人的公开支持而变得复杂，这突显了任何继任者面临的限制。鲍威尔甚至可能作为理事留在美联储，从而限制特朗普重塑FOMC的能力。

在此背景下，以下是债券市场对哈塞特、前美联储理事凯文·沃什、美联储理事沃勒以及贝莱德固定收益主管里克·里德这几位竞争者胜出的可能反应。

沃什

沃什被许多人视为较为鹰派的候选人之一，他的任命可能会推高收益率。Evercore ISI经济学家在最近的一份报告中写道，他还可能奉行在降息的同时出售美联储债券投资组合的政策组合，这种组合也会导致长期通胀挂钩债券表现不佳。

作为2006年至2011年的美联储理事，沃什有时呼吁提高利率，即便其他官员专注于金融危机的经济后果，他也经常警告即将到来的通胀，这是他在去年重申过的担忧。

然而，他后来成为了降低借贷成本的支持者，部分原因是他认为人工智能的进步将刺激生产率更快的增长。他还强烈支持大幅缩减资产负债表和更激进的量化紧缩。他的评论表明他愿意让央行在市场中的足迹变得不那么主导，这一观点与财政部长贝森特不谋而合。

Evercore写道，为了抵消缩表的紧缩效应，沃什可能会基于生产率提高的预期而支持额外的降息。

里德

据澳大利亚国民银行（National Australia Bank）策略师Ray Attrill称，投资者可能倾向于将里德归入鸽派阵营，至少在最初是这样，部分原因是他的美联储政策方针鲜为人知。他说，下意识的反应可能是美元走软和美国收益率曲线变陡。

作为一匹黑马，里德之所以在后期获得势头，部分原因是参议院可能更愿意确认他。里德本月表示，在增长“稳固”但劳动力市场疲软的当前环境下，今年两次降息至3%左右是“合适的”。

里德称美联储的独立性“至关重要”，但也附和贝森特的说法，称央行在使用资产负债表方面可以更具“创新性”。

GSFM顾问、前贝莱德澳大利亚固定收益市场主管Stephen Miller表示，作为贝莱德的资深人士，协助管理着2.4万亿美元的固定收益资产，里德将为这份工作带来以市场为中心的视角，这可能有助于缓解对美联储独立性的担忧。

不过，由于里德在某种程度上代表着未知数，交易员可能会选择采取观望态度。

“里德在可信度方面名列前茅，”Marlborough Investment Management的投资组合经理James Athey说，“但我们并没有听到太多关于他的消息。”

沃勒

沃勒于2020年加入美联储理事会，他在货币政策方面有着良好的记录，包括预测美联储疫情后的紧缩周期可以在不引发衰退的情况下抑制通胀。去年，随着劳动力市场状况走软，他持异议支持降息，这一观点后来被证明是正确的。

沃勒在12月表示，政策利率仍比中性水平（既不抑制增长也不助长通胀的水平）高出50到100个基点，这与美联储官员的预测和市场定价大体一致。

Columbia Threadneedle Investments的投资组合经理Ed Al-Hussainy表示，沃勒被市场视为“稳妥的选择”，如果他被任命，几乎不需要重新定价。

他说，如果有的话，作为正统的选择，沃勒的提名可能会导致长期收益率略微下降，收益率曲线趋于平坦。

哈塞特

上周五，在特朗普表示更愿意让哈塞特留在白宫后，美债收益率上升，股市回吐涨幅。市场反应表明，投资者认为哈塞特与特朗普及其降低借贷成本的愿望最一致。

“哈塞特可能被认为是最忠诚的，所以可能会导致前端利率降低和长端利率升高，”摩根大通投资管理公司的投资组合经理Priya Misra说。

不过，在司法部对鲍威尔的调查在华盛顿引发强烈反弹，使这位特朗普忠诚者的确认前景复杂化之后，他获得该职位的机会已经减小，但特朗普仍有可能改变主意提名这位经济学家。

根据Marlborough的Athey的说法，如果发生这种情况，2年期和30年期美债之间的收益率利差可能会陡峭化约15个基点。

“哈塞特被市场视为最不独立的人选，”他说。