去年消费的惨淡，大家有目共睹。

中证消费，年线五连跌，去年跌了7.85%，完美错过这轮牛市...

港股，虽然有新消费的火爆，但9月后持续回调，恒生消费指数去年也就涨了5.97%。

就在我以为消费基金要全军覆没时，没想到会有让人眼前一亮的发现。“永赢新兴消费智选”，去年涨了55.89%，大幅度跑赢A股和港股消费指数，真的可以说阿尔法抓取能力很强了。

拉长时间，从2023年7月31日，现任基金经理蒋卫华开始管理算起，基金涨了54.94%，最大回撤21.77%，不管收益还是回撤，都大幅领先同期中证消费和恒生消费指数的表现，有点料~

数据来源：Wind，截至2026年1月21日

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先拆解下基金经理去年的操作。

上半年、下半年，都有出色表现。

数据来源：Wind，基金定期报告，截至2025年12月31日

深扒下去，

2025年上半年，主要是把握住了创新药和新消费的行情，重仓股多数上涨，基金在去年上半年累计涨了32.63%。

蒋卫华是一位偏好小市值成长股的基金经理，挖掘消费型公司从小到中的成长机会。2023年4季度，他刚接管“永赢新兴消费智选”时就做出了减仓白酒，聚焦新消费、创新药的决策，当时给出的理由是：

1）如果白酒行业遭遇较长时间的增长压力，可能导致行业出现较长时间或较大幅度的去库存压力，在国家坚定经济转型的背景下，这一风险在加大。相对来说，新消费类公司增长空间和确定性更强，也更符合他的审美标准。

2）至于创新药，一则，经历过近3年的下行周期后，2023年底医药的估值已经处于历史低位；二则，国内生物制药公司从管线进入到逐步兑现收入的阶段，存在投资机会。

现在回看，这一决策非常具有前瞻性，也非常正确，在2024年获得了超越基准6%左右的收益，在2025年则迎来了更为扎实的收获。

数据来源：Wind，基金定期报告，截至2025年12月31日

2025年三季度，蒋卫华增加了游戏行业的配置，也抓住了机会，增配的几只游戏股表现都很不错。

三季报中，他是这样说的：

“游戏板块作为典型的优质供给创造需求的行业，在版号放开之后，不少新游戏在玩法上大幅改进，驱动游戏时长与留存率大幅提升，带来其商业价值明显提升；此外，AI能够在可以预见的路径上大幅降低游戏的制作成本与周期，这有望为行业带来更多的优质供给。”

所以，他对组合内一些涨幅较大导致性价比降低的品种进行了减仓，大幅增持优秀游戏公司，这个决策对组合收益贡献非常明显。

然后是4季度，蒋卫华对部分大涨后性价比偏低的创新药、游戏公司进行了减持，增加了依靠自身阿尔法实现业绩增长的地产链公司的配置，去年下半年新兴消费智选A累计涨了17.53%。

四季报中说：

1）经过三年深度回调后，地产与产业链相关公司均受到较大冲击，地产链大部分子行业竞争格局与环境得到了大幅的改善，更新需求占比较高的涂料、板材中的龙头公司的经营利润甚至创出新高。

2）上市公司的经营范围主要集中在核心城市，这些城市二手房销售占比已经达到50%，且持续增长，整体的房屋销售下滑幅度有望在2026年大幅收窄，给地产后市场提供有力支撑。

3）地产作为国内核心的财富储藏手段，在国内制造业竞争力持续提升与前端科技不断突破的背景下，其价值仍值得关注。

综上，他认为不能将房价与销售持续下行线性外推，一旦止跌回稳可能将对地产链基本面形成较大支撑，对地产链优质公司可以保持积极关注。

另外，对于持续回调的新消费，蒋卫华认为，化妆品、潮玩等经历去年下半年以来的持续回调之后，优质公司迎来较好的布局机会，会保持积极关注。

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从业经历上，蒋卫华是纯正的消费科班出身。

在兴业证券任农业分析师期间，所在团队曾两次获得新财富第三名的好成绩。之后，他去泰康资管、兴证全球基金，也主要是看消费，覆盖农业、家电、食品饮料等细分行业。

蒋卫华说，他的投研框架主要是在泰康资管时形成的，当时覆盖家电和农业两个差异比较大的行业。家电是成熟行业，研究全球龙头培养了他的全球视野，也让他形成了“买股票就是买公司”的投资意识。农业作为一个相对早期的行业，在2013-2014年前后，市场对其普遍存在疑虑，但依然走出了几只大牛股。

这给他的启示是，大家耳熟能详的优秀公司，大多带来偏稳定的Beta回报，但在偏早期的行业里，只要公司坚持做正确的事、把事作对，依然能给投资者带来可观回报。

所以，他投资框架的底色是自下而上选股，买股票就是买公司，关注企业的核心竞争力和未来成长空间，但也特别留意那些市值可能“从小变大”的优秀公司，通过抓取阶段性成长机会获取超额收益。

另外，市场存在景气度和风格的轮动，他在做行业配置时也会尽量让持仓贴近市场主线，不过分偏离。这点是比较稀缺的，他管的消费基金去年业绩也因此比较好。

具体来看，他当前管了4只产品：

数据来源：Wind，截至2025年12月31日

永赢新兴消费智选，就是我们刚刚分析过的产品，聚焦消费领域成长股投资，核心筛选标准是 “企业处于产业或自身发展中早期、长期业绩增长与股价空间具备较大潜力”，当前持仓以创新药、新消费、游戏、建材、家电、农业为主，去年涨了55.89%。

数据来源：Wind，截至2025年12月31日

永赢消费主题，只能投A股，目标是在控制波动率的前提下兼顾收益，采用“优质龙头资产 + 成长股” 的配置结构，目前重仓游戏、建材、新消费、家电、农业，医疗（出海概念），去年涨了24.78%。

数据来源：Wind，截至2025年12月31日

永赢港股通品质生活慧选，以港股为主，也是以“控制波动率、兼顾收益” 为目标，采用 “优质龙头资产 + 成长股” 的配置结构，重仓创新药、游戏、家电、建材、消费等，去年涨了24.78%。

数据来源：Wind，截至2025年12月31日

永赢启航慧选，这是去年12月刚成立的一只基金，聚焦出海，挖掘中国企业全球化进程中的优质投资机会，通过精选具备核心竞争力、业绩增长确定性强的出海标的，力争为投资者提供中长期稳健回报。

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总结下，

蒋卫华是一个比较独特的消费基金经理。

稳健打底，自下而上选股，买股票就是买公司，关注企业的核心竞争力和未来成长空间。同时，他也特别关注那些市值可能“从小变大”的优秀公司，寻找大消费领域中的优质成长股。

从这点出发，他在2023年刚管理“永赢新兴消费智选”时就做出了减仓白酒，聚焦新消费、创新药的决策，等来了2025年的业绩爆发。

新消费、创新药之外，他还关注游戏，认为AI会给行业带来新的变化。

当下，新消费、创新药、游戏、出海等依然是他关注的方向，同时在4季报中用了较多篇幅描述对建材行业的看好。

巧的是，沉寂了半年后，建材行业近期再次爆发，蒋卫华可能又抓到了新机会，厉害~

数据来源：Wind，截至2026年1月22日

风险提示：

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