又一次见证历史！

现货黄金再度刷新历史高点，伦敦金最高价突破4490美元/盎司，年内涨幅70.87%，距离1979年以来的最大年度涨幅仅一步之遥。

黄金ETF(159934)今日上涨，净值创历史新高；今年以来，该ETF涨幅达到62.7%，创历史新高。

今年黄金走出大牛市，可能超出不少投资者的意料。

当中，有海外宽松预期、央行购金及地缘不确定性背景下，黄金中长期配置价值的凸显，更重要的是，这是一场关于黄金投资“新范式”的转移，体现的是黄金定价框架系统性变化，是一场数十年以来黄金价值的重估。

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地缘紧张

近期，金价的飙升，和地缘紧张问题再度升温不无关系。

关注度比较高的地区，有两个：

一个是东南亚的泰柬冲突，自12月7日以来，泰国与柬埔寨在边境地区爆发严重冲突。

美国总统特朗普的停火呼吁未获遵守，外部调停失败，冲突持续，这显示出地区内部矛盾可能迅速激化，为全球市场带来了一个新的、意外的风险来源。

另一个拉美的委内瑞拉，美军在短短10天内，于国际水域两次扣押了委内瑞拉的油轮。美国总统特朗普公开威胁将继续此类行动，并“不排除开战可能”。同时，美军在加勒比海部署了包括航母在内的舰队，开展“南方之矛”行动，形成军事包围态势。

国际社会反映不一，巴西、墨西哥等国呼吁局势降温，而俄罗斯、伊朗则公开声援委内瑞拉，反对美国行动。

这一对峙直接涉及全球石油贸易与资源争夺，极易触发市场对能源安全和贸易中断的恐慌，成为最可能引发全球市场恐慌的“黑天鹅”事件。

此外，一直都处于战火中的俄乌、中东，局势时好时坏。

特别是俄乌，前线依然胶着，外交层面的调节也遇到障碍，俄罗斯拒绝了“短期停火”的提议，坚持任何停火都需是全面解决方案的一部分；美国与乌克兰在柏林和佛罗里达等地进行了密集会谈，但双方在领土等核心问题上的根本分歧仍未化解。

这种“战局僵持”与“和谈艰难”并存的局面，构成了持续的、可预期的地缘风险来源，也使得避险需求变得多元化和持久化，刺激黄金买盘。

02

货币宽松

同时，宏观货币周期下，降息预期与“贬值交易”出现共振。

宏观数据层面，美国通胀延续回落态势，11月CPI同比降至约2.7%，通胀中枢呈现下移趋势；就业端来看，近月美国失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松的边际变化持续延续。

从利率预期与美元近期走势来看，市场对2026年美联储进一步降息的预期有所抬升，美元指数维持偏弱运行格局。

从经济和货币层面来看，黄金此番创历史新高，并非单一数据或短期事件驱动，而是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果。

通胀回落为宽松政策提供支撑，就业与需求放缓削弱实际利率回升基础，推动市场聚焦2026年降息节奏与终点利率；叠加美元利差收窄、财政与金融周期不确定性上升，黄金货币属性及风险对冲价值凸显。

历史数据反复证明，美联储货币政策从紧缩转向宽松的“鸽派”周期，是黄金牛市最有力的引擎之一。

而深层“贬值交易”的逐渐流行，可能是比降息更加长远的逻辑。

全球主要经济体的政府债务与GDP比率已攀升至历史高位，且财政赤字持续膨胀，引发投资者质疑主权货币的长期购买力，担心未来可能通过“财政货币化”（即央行直接为政府债务融资）或隐性通胀来消化债务。

这种对法定货币信用根基的担忧，促使资金从传统债券市场撤离，转而涌入黄金——这种不受任何国家信用背书的终极价值储藏物，从而使得黄金从“抗通胀”工具升级为“抗货币信用风险”的工具。

近年来，各国央行购金行为越来越多。

12月7日，国家外汇管理局发布的数据显示，截至11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，创下2015年12月以来的新高。数据同时显示，11月末黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司，为连续13个月增持。

世界黄金协会报告显示，自2020年第三季度以来，全球央行已连续14个季度净购入黄金。购金量更是呈现出前所未有的增长加速态势。过去三年，每年央行购金量均超过1000吨，几乎是此前十年年均水平的两倍。

世界黄金协会报告显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入。截至11月底，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%；总持仓上升1%至3932吨，均创新高，今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现。

ETF配置资金和央行购金，形成结构性需求，为金价构建“下有支撑、上有弹性”的格局。

黄金成为最近两年市场最亮眼的品种之一，资金正在借道ETF投资黄金。

黄金ETF(159934)年内资金净流入超126.83亿元，最新规模361.16亿元。

03

黄金投资“新范式”

随着加密货币的快速发展，黄金的价值曾经一度受到挑战，“保值转移论”也曾尘嚣甚上。

但有意思的是，稳定币发行方Tether（发行USDT），在瑞士建立并拥有属于自己的金库，用于存放价值大约80亿美元的黄金储备，并计划扩大这些储备，强调黄金在逻辑上“比任何国家主权货币更加安全”。

这不仅代表了加密数字世界对传统价值锚的认可，也是其应对监管、增强信用背书的策略，是新资本深刻理解了黄金在数字时代的“信用桥梁”作用的重要证据。

另外，部分非金融企业开始将黄金纳入资产负债表，作为现金管理和对冲宏观风险的组成部分。

从本轮黄金牛市的演变来看，黄金正完成从周期资产到战略资产的“范式”转移。

这种转移，表现在：

1、定价因子多元化：除了实际利率，现在还需加入“央行购金速度”、“地缘政治风险指数”、“全球债务担忧情绪”等因子，后者正获得更大的权重。

2、持有者结构变化：长期战略持有者（央行）的比例上升，降低了市场整体的波动率，同时抬升了价值中枢。

3、功能重新定义：它不仅是对冲“通胀”，更是对冲“极端货币和地缘政治尾部风险”的保险。

因为这种转移，引发了市场对于黄金价值的重估，这能够解释为何金价一直“高烧不退”，以及过去一些常规的金价分析框架为何失效。

过去几个月，多家国际大投行明确调高了未来金价的预期，他们的分析框架，正体现了从短期周期分析，转向了对“全球货币体系重构”等结构性因素的长期定价。

其中，高盛(Goldman Sachs)在2025年10月将2026年底目标价上调至4900美元/盎司，理由是结构性需求强劲、央行购金（预计2026年每月70吨）、黄金作为对冲高额主权债务和货币体系风险的工具。

摩根大通(J.P. Morgan)在2025年10月下旬，将2026年底目标价上调至5055美元/盎司，并上调了长期金价预期，理由是基于“美国债务前所未有”和“储备货币转变的历史相似性”，认为市场正进入一个由全球债务和去美元化驱动的新宏观制度。

摩根士丹利(Morgan Stanley)在2025年11月初，将2026年中的目标价上调至4500美元/盎司，理由是黄金在央行储备中占比已超越美债，美联储降息周期启动（历史数据显示降息后60天黄金平均涨6%）。

美国银行(Bank of America)虽未在近期给出新目标价，但在2025年四季度的分析中，将黄金列为2026年首选推荐资产之一，理由是对抗“货币贬值”的核心资产。

这些，都是一个值得重视的信号，表明市场正在为全球宏观秩序的结构性转变进行“定价”，强化了黄金在资产配置中的战略地位，而不仅仅是战术性交易品种。

04

结语

黄金这轮历史性行情，是“货币信用担忧 + 央行战略性配置 + 降息周期开启 + 地缘冲突避险” 多重史诗级叙事共振的结果。

不仅仅是简单的商品牛市，更折射出全球宏观经济、金融体系和地缘政治格局正在经历的深刻变化。

全球最大的对冲基金创始人瑞·达里奥，就公开发表观点，建议投资者在投资组合中配置10%至15%的黄金作为战略资产配置，对冲债务风险、通胀及货币贬值等系统性风险，并在战争或经济不确定性时期进一步超配。

投资黄金的方式也很多，有期货、黄金股等等，不过对于普通人来说，期货风险太高，玩的是心跳，个股分析又烧脑的，要是有个稳健的投资工具，就好了。

这就要说到ETF工具了，它的攻守兼备特点，正成为越来越多人的选择。

像黄金ETF(159934)，紧密跟踪现货黄金价格，底层资产是上海黄金交易所的实物黄金的持有凭证，一手（100份）黄金ETF对应1克真金，投资门槛低，不用担心实物黄金的保管问题，交易灵活，支持T+0交易。

黄金ETF联接基金(A/C：000307/002963)为场外投资者提供投资黄金的便捷投资工具。