智通财经APP获悉，债券投资者对2026年美联储政策路径及国债市场的整体押注，似乎仍有继续获利的空间。备受关注的上周五就业报告显示，上月新增就业人数低于市场预期，这充分支撑了市场对美联储进一步降息以支撑经济的预期;同时，这一结果也进一步巩固了市场对“今年短期债券将跑赢长期债券”这一押注的信心，推动两种期限债券的收益率利差继续扩大。

这一被称为“陡峭化交易”的策略在2025年大部分时间内都是债圈最热门的投资策略，固定收益巨头Pimco等纷纷入局。进入2026年后该策略仍成效显著——上周2年期与10年期美债收益率之差已扩大至近九个月来的最大水平。

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“我们是长钱，在未来12到24个月里，有很多情景会让陡峭化交易收获颇丰，”资本集团旗下固收组合经理普拉莫德·阿特鲁里表示。

这份就业报告也为策略经历的一连串大事件划上句号。上周五，交易员还警惕最高法院可能就针对美国总统特朗普关税令的挑战作出裁决;结果法院并未发表意见。但若法院最终作出对特朗普不利的裁决，考虑到关税能为财政带来收入，国债可能因此承压。投资者同时消化了特朗普要求房利美(FNMA.US)与房地美(FMCC.US)购买2000亿美元抵押贷款债券的呼声。

通胀障碍

数据焦点转向周二公布的12月消费者物价指数。市场预计该报告将显示通胀依旧高企，为美联储“按兵不动”提供依据。

自去年9月以来，美联储已三度降息，交易员预计下一次降息将在2026年年中，随后第四季度再降一次;对这一时点的预期变化将继续冲击“收益率曲线走阔”的押注。

法兴美国利率策略主管苏巴德拉·拉贾帕认为，这条交易的动能正在衰减。“我看不出曲线还有多少续陡的空间，稳定的劳动力市场与黏性通胀意味着降息次数会更少，”她表示。

值得注意的是，上周五报告还显示12月失业率下降，彻底扫除了本月降息的议论，曲线押注随之回吐，2年与10年期利差已收窄至年底以来最小。

不过，从整体上看，这仍是美国债券经理们的偏爱。摩根大通对25只规模最大的主动核心债券基金的分析显示，这些基金对该头寸的历史敞口依旧偏高，尽管自去年底以来略有收敛。

时机问题

时机问题是关键，先锋高级组合经理布莱恩·奎格利表示，“我们对利率持中性态度，年初以来唯一看好的交易就是曲线陡峭化。”

年初时，这位资管人预计，面对汹涌的债券供给，全球投资者会要求更长期限提供更高溢价;本周还将有合计610亿美元的10年与30年期国债招标，可能令这些期限承压。

资本集团的阿特鲁里则通过超配短端来为曲线变陡布局——他认为，一旦信用或股市出现广泛的“避险”行情，引发交易员押注美联储更大幅度降息，这种结构就能奏效;若经济增长迹象推动长端收益率走高，抑或赤字担忧升温，同样有利。

彭博宏观策略师塔蒂亚娜·达里表示，就业走势表现得像经济正滑向衰退，这就解释了为何交易员仍押注美联储将进一步宽松，尽管1月降息的希望已破灭。总而言之，这些相互矛盾的信号拉锯，让债券交易员对收益率路径几乎毫无头绪，尤其是供给风险与12月CPI仍高悬头顶。

在等待最高法院最终公布关税裁决之际，交易员心里还会惦记着政府开支问题。法院已宣布周三为其下一个意见发布日。

部分交易员认为，若裁决反对加征关税，背后的叙事将更为复杂——除了加剧对赤字膨胀、进而导致国债拍卖规模扩大的担忧外，RJ O’Brien董事总经理约翰·布雷迪指出，关税清单规模更小，一开始就会削弱“关税推高通胀”的担忧，这种解读可能支撑长端，从而打破“收益率曲线继续走阔”的押注。

然而，即便这一视角也有反面：毕竟美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于5月结束，投资者正紧盯特朗普可能提名一位更倾向于快速降息的继任者前景，尤其当通胀出现降温迹象时。

“若真如此，市场大概率会提前消化今年第三次降息的预期，”纽际投资固定收益策略主管托尼·罗德里格兹表示。