来源：华泰证券宏观研究

核心观点

1月15日下午3点，央行相关负责人出席国新办主题为“介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效”的新闻发布会，在总结2025年工作的同时，宣布推出包括结构性降息和扩张再贷款额度等一揽子有针对性的货币宽松措施，并明确表示2026年有进一步降准降息的空间，明显推升市场对货币政策宽松的预期。本文量化分析结构性宽松措施的力度及其反映的货币政策重点、以及短期逆周期政策的主要看点。

一、会议宣布哪些政策新举措？

会议宣布一揽子有针对性的结构性宽松政策，包括扩大再贷款额度（即基础货币）、结构性降息、以及下调商业地产首付比例等。从扩大货币供应量以及压低资金成本方面量化来看：

1.扩大、新增再贷款额度共1.1万亿元，或最多推动基础货币多增2.8个百分点。此次央行合计增加1.1万亿元的再贷款额度，具体包括支农支小再贷款额度（额度+5000亿）、科技创新和技术改造再贷款（+4000亿）、以及科技创新与民营企业债券风险分担工具再贷款（额度+2000亿，图表1和2）。如果全部使用，相当于增加1.1万亿元的基础货币投放。结合目前8.5左右的货币乘数，可能最多推动M2扩张2.8个百分点（图表3）。

2.下调结构性再贷款货币政策工具利率25个基点，相当于普遍降低政策性利率约7-8个基点（接近于一次10个基点降息）。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款（PSL）利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。央行公布的最新数据显示，截至2025年1季度末，各类结构性货币政策工具余额为5.9万亿元。基于2025年底央行对其他存款性公司债权20.5万亿元来估算，此次结构性降息相对于全面降息约7-8个基点，每年将为银行节省约150亿元的融资成本，接近于一次全面降低政策利率10基点的效果。

3.与金融监管总局协调将商业地产贷款首付比例从50%下调至30%。截至2025年3季度末，包括商业地产贷款、经营性物业抵押贷款、城市土地开发贷款等在内的贷款余额合计仅为1.8万亿元，其中商业地产贷款的规模可能相对有限。2025年前11月，商业用房销售面积累计同比下降9.2%，大于商品房住宅销售面积同比8.1%的降幅。商业地产贷款最低首付比例下调将有助于边际改善商业地产的需求，推动商办房地产市场去库存。

4.扩大再贷款和其他工具支持范围和力度。会议宣布将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入科技创新和技术改造再贷款的支持领域，适时将健康产业纳入服务消费与养老再贷款的支持领域，并将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目纳入碳减排支持工具的支持领域。同时，会议宣布将民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，并提供再贷款额度2000亿元。

5.明确表示有进一步降准降息空间，超出市场预期、尤其后者。会议明确表示，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间；同时，人民币汇率保持稳定，银行净息差出现企稳迹象，对降息不构成内外部约束，而此次结构性降息、叠加2026年大规模长期存款到期重定价，将为降息创造一定空间。

二、货币政策新举措反映了哪些政策重点？

1.总体将保持温和宽松的货币政策取向，支持实体经济。开年伊始，央行从“价”和“量”的层面推出一揽子结构性货币宽松措施，反映货币政策继续保持适度宽松的取向。

2.支持科技创新、民营企业、地产产业链薄弱环节、养老和消费等重点领域。从扩容的结构性政策工具来看，结构性货币政策主要聚焦扩大内需、科技创新、以及稳地产等方向，与“十五五”期间政策发力方向一致。

三、往前看，逆周期政策有哪些看点？

我们重申财政政策的空间和稳增长效用可能大于货币政策，但货币政策适当扩张有助于财政宽松的顺利推进。如我们在《财政能否助力“开门红”?》（2025/12/28）中分析，2021下半年地产去杠杆以来，广义财政支出强度与内需周期的同步性明显上升，财政支撑成为内需增长的（最）重要动力之一。然而，正如此次新闻发布会所强调的，货币政策保持适度宽松，与财政政策协同配合，将进一步放大政策效能。

降准降息的潜在时点可能在今年两会期间。此次央行靠前发力、推出一揽子结构性货币宽松措施，意在助力经济“开门红”。但考虑本次会议明确表示降准降息仍有空间，今年两会期间可能是政策落地的潜在观察点。

地产相关政策有望进一步调整。继2025年中央经济工作会议明确表示要着力稳定房地产市场，北京等重点城市宣布放松限购，全国层面则推出延续个税及增值税优惠等措施（参见《稳地产、促投资以支持内需|2025年中央经济工作会议点评》，2025/12/12）。接下来，预计中央经济工作会议提及的深化住房公积金制度改革、收储用于保障房、以及有序推动“好房子”建设等措施有望进一步落地。

往前看，我们建议跟踪社融增速的环比变化、以及财政政策力度来观察逆周期政策落地情况及效果。考虑金融条件变动领先经济周期，社融环比增速的变化仍是经济增长的重要先行指标，同时也可以反映货币宽松的落地效果。鉴于财政宽松对总需求的提振效果更佳，政府债的发行节奏以及广义财政支出进度亦是判断经济“开门红”成色的重要指标。

风险提示：逆周期政策力度不及预期，地产周期超预期下行。

文章来源

本文摘自2026年1月16日发布的《货币政策“开门红”——简评央行发布会》

易峘 研究员 SACS0570520100005 | SFC AMH263

常慧丽 研究员 PhD SACS0570520110002| SFCBJC906

来源：券商研报精选