来源：21世纪经济报道

开年以来，贵金属市场尤其是白银价格呈现剧烈波动。1月6日，现货白银价格一度触及82.744美元/盎司的历史高位，随后却受彭博大宗商品指数年度权重调整启动的消息影响大幅跳水，2026年以来的涨幅从15%快速收窄至4%。不过，抄底资金随即涌入推动银价反弹，目前现货白银最新报价在76美元/盎司附近。对于此番宽幅震荡，多数市场观点认为，尽管白银价格短期波动加剧，但在全球市场动荡与美联储降息预期的双重提振下，白银牛市的整体趋势并未终结。

指数再平衡引发抛盘

彭博大宗商品指数是大宗商品投资领域广泛使用的基准指数，截至2025年10月，跟踪该指数的资产规模已接近1090亿美元。

2026年该指数的年度权重调整期为1月8日至14日。本次权重调整涉及的资金规模相当庞大，当前白银期货在该指数中的权重占比为9%，而2026年的目标权重被下调至略低于4%，黄金的权重也被大幅下调。

在最新的大宗商品研报中，花旗预计黄金和白银的抛售规模都将在70亿美元左右，具体而言，黄金的资产管理规模AUM为338亿美元，目标为270亿美元，白银资产管理规模AUM为129亿美元，目标60亿美元。

摩根大通在2025年12月对此次抛售规模进行了量化测算，认为白银将承受最沉重的抛售压力，该机构特别强调，2026年白银面临的抛售压力比2025年更为显著；而黄金的抛售规模预计约占其期货市场未平仓合约总量的3%。

摩根大通表示，对于黄金投资者而言，每年1月是多空因素激烈博弈的一个月。一方面，黄金在年末至次年年初存在传统强势季节性规律。过去十年间，金价在每年最后10个交易日及次年首个20个交易日内上涨概率高达80%。另一方面，指数权重调整引发的大规模技术性抛售，将直接对冲这一季节性上涨动力。摩根大通警告称，尽管2025年由指数调整驱动的抛售未能阻止贵金属的季节性上涨行情，但鉴于2026年抛售压力明显更大，投资者需密切关注这一变量是否会打破历史规律。

此外，白银期货价格在2026年初突破80美元后出现波动，芝商所连续上调包括黄金、白银等多类金属期货的履约保证金，引发资金获利回吐。

最新一次调整是当地时间1月8日，芝商所再度发出通知，上调贵金属品种履约保证金，这是其近一个月以来第三次发出此类通知。通知称，其将于当地时间1月9日盘后，全面上调黄金、白银、铂金、钯金期货品种的履约保证金。此外，大部分天然气合约的保证金将被下调。芝商所称，保证金的调整是基于对市场波动性以确保充足的抵押品覆盖的审查做出的。

上期所也在1月7日，一连发布了7条通知或公告，提示白银的投资风险，以及对涨跌停板、保证金比例等进行了调整，这已经是2025年12月以来上期所针对白银期货出台的第4轮风控措施。此前，上期所已经对白银期货交易保证金比例、涨跌停板幅度、日内限仓数量、交易手续费进行了收紧。上期所此举指向贵金属市场投机性资金，意在抑制过度投机情绪，引导市场理性投资。

比如上期所表示，自2026年1月9日（星期五）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合约的涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18%。

此外，上期所发布调整白银等期货品种相关合约交易手续费的通知。自2026年1月9日交易（即1月8日晚夜盘）起，白银期货AG2604合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五，锡期货SN2602合约日内平今仓交易手续费调整为15元/手。

通常而言，上调保证金比例与交易手续费，是平抑市场过度交易热度的常见调节手段，也往往会成为触发市场短线调整的诱因。

2025年，金银双双创下1979年以来最大年涨幅，其中黄金上涨超过60%，白银的涨幅接近150%，丰厚的回报让投资者有了获利了结的冲动。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至2025年12月30日当周，COMEX黄金投机者将净多头头寸减少10668手，至126873手。COMEX白银投机者将净多头头寸减少7270手，至16595手。

部分投资者认为银价仍有下行空间，正通过做空操作布局这一预期。

已有机构布局做空白银

近日，道明证券商品分析师表示他们正在做空白银期货，并预计随着彭博商品指数重新加权，白银将面临巨大的抛售压力，未来三个月内白银价格将大幅下跌。

道明证券高级商品策略师Daniel Ghali表示，他以每78美元/盎司的价格建立了白银期货空头头寸，目标是3月交割的期货价格跌至40美元/盎司。与此同时，他将止损价设定在92美元/盎司。

这其实并不是道明证券首次尝试做空白银，其在2025年10月白银价格突破50美元/盎司时建立空头头寸，但最终以近240万美元的损失平仓。Ghali强调，自2025年11月以来，白银的“魔鬼式吹顶”并非需求、供应或基本面的反映。

Ghali预计，未来两周内COMEX白银市场13%的未平仓合约将被抛售，在持续的流动性真空下导致价格大幅重新定价。这77亿美元的卖盘及相关交易活动将来自广泛的大宗商品指数再平衡，其交易量可能远超此前最大白银ETF创下的极端水平。

多数机构依然看好白银

尽管白银价格近期出现大幅波动，但当前市场对于2026年贵金属板块的整体走势，仍以乐观情绪为主导。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen强调，金银的任何疲软都可能是买入机会，因为贵金属在2026年继续成为全球经济的基石资产，指数重新加权只是短期风险。

五矿期货的分析师钟俊轩表示，进入2026年，宏观方面，美联储官员依旧对于后续的货币政策路径表态鸽派，令市场对于后续的降息定价维持稳固。现货方面，今年印度白银抵押贷款新规将会实施，为白银需求端带来增量，而2025年12月末印度白银的溢价已出现显著回升。展望后续行情，白银在2026年依旧具备走强的空间。但一季度美联储货币政策受制于鲍威尔的在任降息幅度将有所放缓，宏观层面存在一定利空因素，策略上仍建议关注银价出现阶段性回调后的多配机会。

1月5日，美国银行金属研究主管Michael Widmer发布报告指出，相较黄金，白银可能更吸引愿意承担更高波动以获取更大上涨空间的投资者。他强调，目前金银比约在59附近，意味着白银相对黄金仍具“补涨空间”。他引用历史低位推演称，如果金银比回落至2011年的32低点，则隐含白银价格高点可能达到约135美元/盎司；如果金银比回到1980年的极端低点14，白银理论上甚至可能触及约309美元/盎司。他因此认为，白银具备更高弹性，但也对应更高风险属性。

世界白银协会数据显示，自2021年起，全球每年平均出现超1.3亿盎司的供需缺口，累计缺口接近8亿盎司——相当于全球两年的矿山产量。这些缺口靠消耗库存填补，而如今，伦敦、纽约、上海三大市场的显性库存均已降至十年低位。

综合机构观点与供需基本面来看，白银兼具宏观政策支撑、需求增量释放与供需缺口扩大的多重利好，尽管短期受指数调整、货币政策节奏等因素影响仍有波动，但从整体来看，白银在贵金属板块中的高弹性特征依旧显著，其市场关注度与配置价值也将持续提升。