2025年中国主动权益基金市场完成了一次真正意义上的“能力再定价”，超九成产品实现正收益，中位数收益接近30%，头部产品收益甚至超过200%。但分化比收益本身更重要——这一年不是"所有人都赚钱"，而是"谁在对的时间、用对的方法，赚到了结构性的钱"。

据申万宏源最新研报，从基金评价角度看，2025年呈现出三大核心变化：赛道选择重新主导年度排名，调仓节奏比长期风格更重要，高换手、强主动的基金重新占优。这些变化背后，是A股市场典型的"N型结构行情"：年初科技、创新药、新消费、港股主题全面爆发，二季度外部扰动加剧风险快速释放，下半年在政策预期与中长期资金推动下市场重新走强。

行业层面的收益差异极大，有色金属、通信、电子等行业全年涨幅居前，其中有色金属以94.73%的涨幅领跑，通信行业连续第三年表现领先，涨幅达84.75%。而食品饮料下跌9.69%，首末行业收益差距达104.43%。这直接导致一个结果：2025年，基金是否"重仓对赛道"，几乎决定了其全年排名区间。

对投资者而言，2025年验证了主动管理的价值，但也凸显了赛道择时的重要性。上半年表现优异的产品中有31%在下半年跌至后20%，提示投资者需关注基金经理的灵活调仓能力，而非简单用全年排名"封神"或"封杀"一只基金。

评价逻辑重构：从赛道红利到能力分化

2025年标志着基金评价逻辑发生根本性转变。如果说2022至2024年是主动权益基金的"信任修复期"，那么2025年则是一次真正的能力再定价之年。

万得全A指数全年涨27.65%，沪深300涨17.66%。31个申万一级行业中有29个取得正收益，但市场并非单边碾压一切的风格，而是提供了足够多的赛道选择。主动权益基金整体赚钱效应显著回暖，96.85%的产品取得正收益，中位数收益率达29.81%。

报告指出，但真正拉开差距的是赛道贝塔。从统计结果看，高换手基金全年平均收益显著高于低换手基金，上半年排名靠前的基金下半年出现明显回落，"冠军魔咒"依然存在，但不再是简单均值回归，而是赛道错位的结果。这意味着，2025年不适合用单一年份收益评价"长期能力"，但非常适合用来判断基金经理的交易与应变能力。

基金公司层面，能力分化开始显现。在主动权益规模超过100亿元的公司中，永赢基金、中航基金、财通基金、华商基金表现突出，算术平均业绩均超过50%。其中永赢基金平均业绩达56.76%，旗下永赢科技智选收益率高达233.29%。少有公司在全年四个季度业绩都很靠前，表现相对均衡的包括华商基金和宝盈基金。一些中小规模公司在单一赛道上展现出极强爆发力，而平台型公司虽然产品线齐全，但单品优势不突出。

市场结构决定排名：行业收益差异创新高

2025年A股市场结构特征极为典型，这构成了决定基金成绩的底层背景。年初科技、创新药、新消费、港股主题全面爆发，二季度外部扰动加剧，风险快速释放，下半年在政策预期与中长期资金推动下市场重新走强。

行业与主题之间的收益差异极大：

风格方面，大盘成长指数全年上涨37.88%，创业板指涨幅达69.36%，成为表现最优的宽基指数。

主动权益基金重仓的电子、电力设备行业全年分别上涨47.88%和41.83%，为基金贡献显著收益。而2024年表现靠前的银行和非银金融在2025年陷入相对劣势，过去三年持续靠后的有色金属则受贵金属强势表现成为收益率最高的行业。

这一结构性特征直接体现在绩优基金的共同特征上。分析2025年业绩靠前的基金发现，大多属于科技主题基金，通过行业配置获取了大量超额收益。

从收益贡献看，通信、电子的贡献程度显著高于其他领域，成为头部绩优产品的重要收益来源。例如，永赢科技智选通过行业配置获得25.23%的收益，选股贡献180.56%；中航机遇领航行业配置贡献23.84%，选股贡献150.29%。

关键赛道与节奏把握：决胜的两大维度

报告指出，从结果导向出发，2025年表现突出的主动权益基金，胜负关键在于两个维度：是否把握住关键赛道，以及调仓节奏是否精准。

五大赛道主题机会轮番登场。贵金属是贯穿全年的稳定机会，万得贵金属指数全年涨幅超过111%。叶勇、李孝华、吴国清、刘文哲等基金经理有效把握了这一机会，其中华富永鑫的李孝华保持100%的贵金属持仓占比，全年收益达89.79%。这是"宏观理解加组合执行力"的胜利，适合评估基金经理对长期逻辑的坚守能力。

创新药在前三季度完成了典型的"估值修复加交易拥挤"过程，中证港股通创新药指数涨118.52%。郑宁、桑翔宇、梁福睿、金笑非等基金经理抓住了这波行情，其中中银港股通医药前三季度收益达126.55%。但真正拉开差距的不是买没买，而是"什么时候减"。三季度选择适度减仓创新药的郑宁和金笑非在全年维度表现更优，而单纯"死多头"全年排名反而回落。

新消费与港股通消费是典型的上半年红利。以泡泡玛特、老铺黄金为代表的新消费上半年分别上涨198%和322%，但下半年转入下行。付娟、宋佳龄、吴远怡等基金经理把握了上半年机会，其中吴远怡在三季度显著减持，使其产品全年收益达60.22%。这提示赛道基金不等于好基金，必须结合"阶段胜率"来评价。

AI算力并非全年趋势，而是集中在三季度完成主要涨幅，中证算力指数当季涨82.20%。任桀、王浩聿、韩浩、江山等基金经理在该阶段快速提高仓位，其中永赢科技智选三季度收益达99.74%。新能源在9月至11月中旬强势回归，中证新能源指数区间涨幅达33.65%。黄潜轶、姚志鹏、郑澄然等基金经理受益明显，泰信现代服务业该区间收益达59.25%。

节奏把握的重要性在2025年尤为突出。长期风格标签的解释力明显弱于调仓节奏。高换手基金全年平均收益显著高于低换手基金，上半年排名靠前的基金下半年出现明显回落。能在多个赛道切换并控制回撤的基金，更值得进入核心池。这一年的高收益必须结合节奏理解，否则不可复制。

市场回暖信号：新发规模与投资者偏好

2025年市场信心修复体现在新发市场的回暖。主动权益基金新发334只，规模合计1618.98亿元，较2024年明显回暖，结束了2022年以来连续多年的新发规模下降趋势。有12只新产品首发规模超过20亿元，招商均衡优选以49.55亿元的首发规模居首。

从托管行看，招商银行在产品数量和首发规模上占据优势，有52只产品，规模合计290.91亿元。基金公司中，易方达基金新发规模最大，达120.01亿元。截止三季度，净申购规模靠前的为永赢先进制造智选、中欧数字经济等，净申购金额均超过90亿元。

新锐基金经理崭露头角。2025年涌现出一批表现突出的新锐基金经理，既包括聚焦热门赛道的单林、任桀，也包括适度均衡的柯政、余懿，还有量化风格的孔宪政、刘玮明。在中生代基金经理和老将中，刘元海、邹立虎、李崟等在近两年维持了良好的业绩表现；郭玮羚、刘健维、胡中原等中生代基金经理在2025年也保持在同类产品前列。

综合来看，2025年是一个非常"适合做基金评价"的年份，因为行情提供了足够多的赛道选择，市场没有单边碾压一切的风格，基金经理的"判断—执行—修正"全流程被完整暴露。

申万宏源表示，对投资者而言，不要简单用2025年排名"封神"或"封杀"一只基金。高收益产品更适合作为能力观察样本，而非无脑长期配置。能在多个赛道切换、并控制回撤的基金，更值得进入核心池。展望2026年，建议在保留防守纪律性的前提下寻找进攻方向，通过多赛道分散布局提升组合抗风险能力，再通过阶段性的适度重点配置来寻找进攻方向，避免集中右侧配置带来的回撤风险。