上周伦敦金现货盘中再度刷新历史高点，最高价突破4500美元/盎司，成功突破前期阶段性高点。宏观数据层面，美国通胀延续回落态势，11月CPI同比降至约2.7%，通胀中枢呈现下移趋势；就业端来看，近月美国失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松的边际变化持续延续。从利率预期与美元近期走势来看，市场对2026年美联储进一步降息的预期有所抬升，美元指数维持偏弱运行格局。

2025年以来，黄金资产大幅上涨超过70%，背后受多种因素驱动，此番创历史新高，并非单一数据或短期事件驱动，而是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果。通胀回落为宽松政策提供支撑，就业与需求放缓削弱实际利率回升基础，推动市场聚焦2026年降息节奏与终点利率；叠加美元利差收窄、财政与金融周期不确定性上升，黄金货币属性及风险对冲价值凸显。同时，央行购金与ETF配置资金形成结构性需求，为金价构建"下有支撑、上有弹性"的格局。

图：伦敦金现近期走势

数据来源：Wind,截止2025/12/24

图：黄金资产过去10年涨幅

数据来源：Wind,截止2025/12/24

一、金价新高的核心驱动逻辑

（一）美联储宽松政策的直接拉动

全球货币政策走向的调整，是本轮黄金价格攀升的核心驱动力。2025年先后三次下调利率，每次调整幅度均为25个基点，同时宣布自十二月起开展短端国债收购操作，扩大央行资产负债规模，持续向市场注入流动性。

展望2026年，美联储的前瞻指引已释放出清晰信号，明年大概率将延续降息态势。货币政策的宽松转向，直接降低了黄金资产的持有机会成本，推动市场资金从各类传统资产向黄金领域迁移，为金价上行提供了强劲的动力支撑。随着12月10日美联储如期降息25bp，市场关注点已转向未来宽松节奏的变化。当前美国通胀维持在3%附近、非农就业动能偏弱，均支撑进一步宽松预期，对黄金形成正面推动；若后续通胀继续回落、就业继续走弱，黄金将受益于政策环境转松，投资上需密切跟踪关键宏观数据的变化，当前点阵图显示2026年预计降息1-2次。

图：美联储降息概率

图：联邦基金利率目标区间中点或目标水平（点阵图）

数据来源：Wind；截至2025/12/24

（二）、美元信用体系弱化的价值凸显

当前，美元的信用根基正遭遇多重挑战，进一步强化了黄金的避险属性与保值价值。疫情过后，美国财政赤字率飙升，远高于疫情前的常规水平，国家债务规模随之快速膨胀，债务风险持续累积攀升。

与此同时，政府对美联储政策的干预力度加大，加上美联储主席换届临近，市场普遍担忧其政策独立性下降。财政失衡与货币层面的不确定性相互叠加，导致投资者对美元体系及美元资产的信心下滑，推动美元进入贬值通道。作为美元体系的重要替代选项，黄金的货币属性价值充分释放，吸引全球资金增配。历史上每一轮弱美元时期，黄金均迎来了不错涨幅。

图：弱美元逻辑下黄金的配置价值

数据来源：Wind；截至2025/12

（三）央行持续购金需求的坚实支撑

全球央行持续增持黄金的趋势，已成为支撑金价走高的重要基石。近年来，各国央行纷纷加快外汇储备结构优化步伐，显著提升黄金在储备资产中的占比，这一购金浪潮具有规模大、持续性强的鲜明特征，为黄金市场注入了稳定且强劲的需求支撑。国家外汇管理局最新披露的官方储备资产数据显示，截至2025年11月末，我国黄金储备规模达7412万盎司，环比增持3万盎司，实现连续13个月增持。世界黄金协会（WGC）数据表明，10月全球央行黄金净购量53吨，环比增长36%，刷新年内单月净购金纪录。截至10月，全球央行年内累计净购金254吨，增速较前三年有所回落，这一变化或与金价上行直接相关。

图：中国黄金储备月度新增量（万盎司）

数据来源：Wind；截至2025/12

央行持续增持黄金的核心逻辑，源于全球政经格局不确定性攀升的大背景。各国对储备资产的安全性与独立性重视程度显著提升，而黄金作为不依附于任何主权信用的非负债类资产，恰好完美契合这一配置诉求。央行大规模、常态化的购金操作，不仅从供需端直接改善黄金市场的运行格局，更向市场释放了对黄金价值的强烈看涨信号，进而强化全球投资者的配置意愿，为金价突破历史高位筑牢支撑。综合来看，当前金价上行是宏观定价体系发生系统性变革的必然体现，叠加海外货币政策宽松预期升温、央行购金支撑及地缘局势扰动等多重因素，黄金的中长期配置价值凸显。

黄金凭借抗通胀、对冲地缘风险的核心属性，叠加全球宽松货币政策与央行购金的长期支撑，成为资产配置的“压舱石”。黄金相关产品黄金ETF（159934）易方达黄金ETF联接A/C（000307/002963）

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