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证券时报记者 赵梦桥

5月份，首批新型浮动费率基金重磅发行，行情推演至年末，这批产品的业绩答卷已然揭晓，既有重仓AI赛道的基金斩获超70%的收益，也有聚焦消费、医疗板块的产品表现不佳。

有公募基金认为，此类产品将业绩比较基准作为考核的指挥棒，对基金经理的投研能力提出了更高要求。尤其是面对主题基金的风格限制，基金经理仍有很大的主动空间，需要对产业链个股作更深度的研究，并在持股集中度和仓位调整方面寻找更平衡的组合解。

首批浮动费率基金业绩差异大

5月27日，易方达基金、南方基金等公募旗下首批26只新型浮动费率基金产品鸣锣开售，并接连在6月与7月的行情上行途中公告成立；不仅如此，此类产品发行热度持续蔓延，年内已有61只新型浮动费率基金成立。

行情演绎至年末，首批产品交出了不同的“成绩单”。据统计，截至12月27日，华商致远回报成立以来的收益率居首，约为71.75%。其次是信澳优势行业，涨幅达54.44%，嘉实成长共赢和易方达成长进取两只基金涨幅亦超过四成，共计8只基金涨幅超过20%，15只产品涨超10%。

从持仓情况来看，领跑的华商致远回报重仓了年内大火的人工智能赛道，截至三季度末，该基金前十大重仓股中包括了中际旭创、新易盛以及东山精密等年内牛股，且四季度内基金的行情走势依旧与AI板块概念高度契合。

近日，该基金的基金经理张明昕表示：“AI应用正在以前所未有的深度和广度重塑世界，海外大厂对AI的投资不断加速，AI产业的景气进一步加强，并扩散到存储、AI端侧、电力储能等更多的成长领域。未来一段时间AI领域或仍为核心方向，国内外的AI产业仍然在坚定地发展与进步，板块未来或依然有显著的贝塔行情。”

此外，业绩领跑的信澳优势行业和嘉实成长共赢等基金也多重仓了AI产业的不同板块。而在榜单的另一端，也有多只产品成立以来业绩告负，从三季报数据来看，这些业绩不佳的基金持仓多集中于消费板块或高位布局了医疗个股。

跑赢基准很重要

下半年以来，沪深300指数的区间涨幅约为18.32%，得益于A股行情持续走高，首批新型浮动费率基金净值随之水涨船高。由于这部分产品是管理费动态调整的创新型产品，因此对标业绩比较基准的情况也备受关注。

据相关规定，投资者持有期间年化收益跑赢基准6个百分点以上且收益为正，基金每年按规模的1.5%收取管理费；年化收益跑输基准3个百分点及以上，按每年0.6%收取管理费；基本符合基准时，适用每年1.2%的基准费率，能否跑赢业绩比较基准，无论对基民还是基金公司来说，均是一项重要指标。

虽然首批浮动费率产品业绩表现不俗，但截至12月27日，26只基金中能够跑赢基准的仅有10只，占比不足四成，多只成立以来涨幅超过两位数的基金也跑输了基准，个别产品距离基准线甚至渐行渐远。如某基金成立以来出现微幅亏损，因其对标的是弹性极大的中证800指数，基金已经跑输了近30%。

如果整体行情走低，导致业绩比较基准表现不佳，“跑赢”也并非难事。以第二批成立的某医疗主题基金为例，虽然成立至今跌幅超过了6%，但因基准跌幅更大，该基金依旧实现了超过3%的超额收益。

华南某公募投研总监透露：“现在一些基金经理对于这一类产品的策略，还没有想出来更好的办法。往后或许只能尽可能去接近基准，然后拿出20%的仓位做一个增强，保证自己的超额是比较稳定的。”

更加考验投研能力

上述现象体现了部分基金经理面对与业绩比较基准“强挂钩”时仍有压力，基金经理的每一笔投资决策，都需在“追求超额收益”与“控制基准偏离”之间找到平衡。多名公募人士认为，这对基金经理和投研团队的资产定价能力、行业轮动判断力提出了更高要求。

“尤其是主题基金，更多是规定了产品暴露于哪些行业和风格，而不是要求去被动复制指数。在这个框架下，基金经理仍有很大的主动空间。”中金基金表示，基金经理可以在产业链中优先选择竞争优势更突出、现金流质量更好、全球化潜力更强的公司，而不是简单按权重买入；在估值合理甚至偏低时，提前布局下一轮景气子方向，而不是盲目追逐当前指数权重最高、涨幅最大的一批标的，这个过程本身就是主动选股能力的体现。

此外，在符合主题与基准契约精神的前提下，管理人还可以适度纳入产业链上下游、受益于同一宏观主题但暂未进入指数成份的标的，提高对产业景气变化的捕捉能力；通过少量风险对冲和风格平衡的配置，在不明显牺牲长期收益的前提下，适度降低组合波动和回撤。这些都属于基准之外的主动管理空间，也正是未来投资者和监管层更鼓励，也更有含金量的主动管理。

中金基金认为，在浮动费率机制下，管理人不再只盯着绝对收益和年度排名，更需要关注单位风险的超额收益和组合回撤的可控性。

此外，华东某公募基金也表示，主动能力不只是涨得比别人多，还包括在行业景气回落时，能有节奏地降低仓位、调整子行业结构，避免单一赛道深度回撤；并在估值极端泡沫化时，敢于控制集中度、预留防御仓位，为投资人守住回撤底线。“这些能力会在长期的夏普比率、最大回撤、回撤修复期等指标上体现出来，也正在成为投资人越来越重视的专业评价维度。组合整体的波动水平与回撤特征，在主题暴露与防御能力之间寻找更平衡的组合解。”前述公募基金表示。

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