来源：证券时报

近日，在金价持续走强的带动下，配置资金正在加快通过ETF渠道布局黄金，黄金ETF规模再次快速扩张，多只产品单日增量处于年内较高水平。

从规模增长结构看，申赎净流入与金价上涨带来的净值抬升贡献较为均衡，显示资金配置行为与行情变化同步发力。机构人士分析称，在全球宏观环境不确定性上升、美债供给压力加大以及央行持续购金等因素的影响下，黄金ETF作为低门槛、流动性较好的配置工具，正成为资金参与黄金行情的重要载体。

国际金价持续强势表现

国际金价延续此前强势表现，本周涨势已连续第三个交易日扩大。12月24日，现货黄金盘中首次站上每盎司4500美元关口，COMEX黄金期货价格同步走高，一度升至4550美元上方，金价再度刷新阶段性高点。

从近期走势看，黄金价格加速上行。12月23日，COMEX黄金期货盘中突破4500美元/盎司，现货黄金一度升至4490美元/盎司附近。国际金价走强的同时，国内金价亦明显抬升。23日，沪金期货主力连续合约持续拉升，首次突破1000元/克整数关口；在零售端，多家品牌足金饰品报价同步上调，部分产品价格首次站上每克1400元。

伴随金价走高，资金通过ETF渠道加快配置节奏，黄金ETF规模显著扩张。以华安黄金ETF为例，数据显示，12月22日该产品单日规模增长25.98亿元，12月23日再度增加28.54亿元，连续两日放量明显。截至12月23日，该产品最新管理规模已达974.69亿元，逼近千亿元关口。从规模增长结构看，申赎净流入与金价上涨带来的净值提升贡献较为均衡，显示配置资金与行情共振的特征。

从挂钩SGE黄金9999指数的产品整体表现看，资金流入趋势同样突出。12月23日，多只黄金ETF单日合计规模增长51.73亿元，增量水平处于年内较高区间。在金价持续创出新高的背景下，黄金ETF作为低门槛、流动性较好的配置工具，正成为资金参与黄金行情的重要载体。

多重宏观因素支撑上涨逻辑

华安基金从宏观政策周期出发，对黄金的中长期逻辑给出判断。其表示，展望后市，美联储仍处于降息大周期，若鸽派主席当选，美联储降息节奏或更加激进。宽货币之外，美国也处于宽财政阶段，美债偿本付息压力下的信用风险延续，全球央行持续购买黄金以分散外汇储备。在货币财政双宽松的趋势下，仍看好黄金中长期配置价值。

在这一宏观判断之上，中邮证券将视角进一步落到具体的财政与市场节奏层面。中邮证券认为，在美债供给冲击加大的背景下，长久期美债的资产属性也正在发生变化。对于长钱而言，美债不再是完美的“无风险压舱石”。当这笔必须配置长久期资产的“巨额长钱”发现美债不可靠时，会发现黄金是世界上唯一的替代品。从这个角度来理解的话，为什么资金以刚性需求盘的姿态涌入黄金ETF也就很好理解了。

基于上述逻辑框架，中邮证券进一步对黄金的中期节奏进行了前瞻性判断。他们认为，目前来看，所有黄金上涨的叙事逻辑在2026年都看不到确定的反转风险，因此节奏的判断更为重要。2026年，黄金最大的机会或在2月，一是美国临时拨款法案可能在年初耗尽，届时两党博弈的结果终将指向提高国债规模，二是2月本身是美国财政部的传统发债高峰，二者叠加也就意味着长端美债的供给高峰可能出现在2月，黄金受刚性需求盘驱动的行情又有可能上演。

在更长周期层面，中信建投证券表示，疫情之后全球进入了一次“混沌期”，科技浪潮、财政扩张、贸易博弈，供应链重塑，与这些实体经济和政治层面震荡相呼应，全球货币金融体系也在经历一次震荡，黄金飙涨，已鲜明表达世界对旧有货币秩序的忧虑。

顺着全球大趋势看央行购金，中信建投证券认为，尤其是本轮央行购金还带有强烈的国内购金以及境内存储行为特征，背后的行为逻辑比较清晰，应对紧急情况以及货币秩序重塑。

在此基础上，中信建投证券给出了两点结论：第一，短期内央行购金行为可以为黄金价格中枢提供支撑。第二，金价长期上涨的叙事，需要警惕一次大逆转——即新货币秩序构建完成。随着旧有货币体系失序终将收敛，黄金将进入大周期的另一侧，只不过，这一过程仍需要相当长的时间来完成。