出品｜公司研究室IPO组 曲奇

近日，曹德旺胞妹创办的动力电池厂商正力新能向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。IPO前，公司估值达182亿元。

以动力电池装机量计算，2023年正力新能在中国动力电池制造商中排名第十。对于一家成立不足6年的公司来说，这是一个不小的成就。

然而，2021年以来，正力新能前5大客户收入占比一直高于75%，客户集中度较高。2022年，公司还因第一大客户取消订单，计提存货减值4223万元，三元电池收入下滑约45%。

1、大客户集中度高，或因威马汽车提存货减值4223万元

正力新能成立于2019年，主要从事动力及储能电池的制造及销售。

2021年至2023年，正力新能收入分别为15.0亿元、32.9亿元及41.6亿元，年化复合增长率高达66.6%。2024年一季度，正力新能收入7.4亿元，同比增长224.2%。

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年上半年，正力新能动力电池装车量达3.24GWh，占国内1.61%的市场份额，位居第九位。

正力新能的客户主要包括一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等。报告期内，正力新能收入大幅增长，但对头部客户的集中度一直较高。

2021年至2023年及2024年一季度，正力新能前五大客户收入占比分别为89.1%、90.4%、77.8%和86.6%。其中，来自最大客户的收入占比分别为55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。

正力新能对少数几个客户的高度依赖，对其业绩造成的负面影响在收入、毛利率上已有体现。

2021年和2022年，正力新能第一大客户都是客户X，公司主要向其销售三元锂电池及磷酸铁锂电池。

根据招股书，客户X是一家2015年在上海成立的新势力车企，注册资本为60亿元。结合公开资料，客户X有可能是威马汽车。

2022年，客户X因业务经营发生重大不利变动，便取消了对正力新能的BEV三元电池采购订单。

受此影响，正力新能三元电池销量从2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，三元电池收入从26.3亿元降至14.5亿元，并在2022年计提存货减值4223万元。

毛利率方面，2021年至2024年一季度，正力新能动力电池毛利率分别为7.5%、9.2%、12.9%、11.9%；但受客户X的影响，公司综合毛利率分别只有2.0%、-8.8%、5.0%、9.2%。

净利润方面，2021年至2023年，正力新能分别亏损4.0亿元、17.2亿元、5.9亿元。2024年一季度，正力新能亏损0.7亿元。报告期内，正力新能累计亏损27.8亿元。

在招股书中，正力新能坦言，预计2024年公司将继续录得净亏损，主要受到原材料价格波动、客户X订单取消等因素影响。

2、创始人为曹德旺胞妹，拥有汽车零部件基因的动力电池厂商

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年，我国新能源汽车市场共有52家动力电池企业实现装车配套，较2022年减少5家。

2023年，排名前3、前5、前10的动力电池企业装车量占比分别为78.8％、87.4％和96.8％，而2022年分别为78.2％、85.3％和95％。与2022年相比，2023年国内动力电池市场集中度更高。

正力新能作为后起之秀，入局动力电池的时间要比宁德时代、比亚迪等公司晚很多。但公司能在五六年时间内跻身行业前十，一是与公司管理层的经历有关，二是因为收购塔菲尔资产和技术人员。

正力新能董事长曹芳是“玻璃大王”曹德旺胞妹。1997年，曹芳加入哥哥曹德旺创办的福耀玻璃担任董事。2014年，56岁的曹芳因个人年龄原因，从福耀玻璃离职。

正力新能另一核心创始人陈继程曾在福耀玻璃任职13年，从商务部副总经理、商务部总经理、副总经理升职至执行董事。2016年4月，陈继程离开福耀。不久后，曹芳与陈继程在常熟创办正力投资，这家公司即正力新能的控股股东。

目前，曹芳为正力新能董事长，陈继程为正力新能总经理。IPO前，二人共同拥有正力新能64.6%股权。此外，曹德旺间接持有正力新能2.54%股权。

正因为创始人有汽车零部件领域的经历，正力新能在招股书中称，公司是中国动力电池前十企业中极少数拥有汽车零部件基因的公司。

3、IPO前估值182亿，为常熟市第一家独角兽企业

正力新能在短短5年时间内跻身全国前十，与另一家公司塔菲尔密切相关。

塔菲尔成立于2014年，创始人为龙绘锦。2011年，龙绘锦入职东莞新能源科技有限公司（即ATL）电动汽车电芯工程部，负责动力电池寿命预测与改进的工作。

2019年2月，正力投资以1.60亿元认购塔菲尔6.78%的注册资本。同月，正力新能成立，正力投资和塔菲尔分别持有70%和30%股权。

此后，曹芳经过一系列资本运作，收购塔菲尔100%股权，再将塔菲尔的业务和资产转移到正力新能，这样正力新能便有了制造动力电池的能力。

在融资方面，正力新能也颇具优势。

2019年刚成立不久，正力新能便完成了24亿元的A轮融资，投后估值144亿元，成为常熟市第一家独角兽企业。投资方包括海松资本、南京江宁、中金上汽、新兴产业基金、东南新能等机构。

2024年7月，递交招股书前，正力新能完成10亿元B轮融资，投后估值达到182亿元，投资方包括中源创投、东南投控及苏创能源投资等。

过去两年，一直都有动力电池厂商尝试在资本市场融资。

2022年11月，蜂巢能源向科创板申请IPO，仅完成一轮问询便于2023年12月撤回IPO申请，主动终止上市。2023年7月，欣旺达公告称计划分拆欣旺达动力在创业板上市，目前还未有进一步动作。

这一次，正力新能港股IPO能否顺利通过，公司研究室将持续关注。