为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。

12月9日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了博时基金投资者关系部首席培训官洪露娉、博时基金指数与量化部基金经理唐屹兵一起探讨《科创板震荡加剧！如何捕捉布局良机？》。

唐屹兵认为，今年是科创板投资相对回报比较好的一年，科创宽基指数及科创细分板块指数均有较好表现。

科创板短期调整，一方面是获利了结的心态，其次是科技新变化相对年初较少，再者是海外情绪的扰动，长期的逻辑不变。流动性（中美债券收益率）、地缘政治（加速国产替代）、产业周期（AI浪潮带动硬件需求）及产业政策共同支撑科创板。科创板“1+6”改革提供了全生命周期融资支持，引入耐心资本、优化资金结构、提升融资效率，为硬科技企业注入制度活力。

中国科创企业正从数量追赶到质量并跑乃至领跑（如半导体国产化率从20%升至超50%）；在AI、制造等领域具备人才、研发投入与产业链效率优势。未来持续关注AI硬件升级（光模块、CPU）及软件应用（人形机器人、智能驾驶），两者均临近量产突破阶段。

科创50指数类似于科创板的沪深300，聚焦半导体龙头；科创100指数类似于科创板的中证500，行业分布更均衡（涵盖创新药、高端装备等），研发强度最高（2024年研发占比>15%），是新质生产力的资本市场代表。当前科创100的估值未达到显著泡沫水平，且高研发投入预示未来净利润提升空间大。科创AI指数更纯粹聚焦AI产业链，兼顾硬件与软件，适合关注AI赛道的投资者。

投资者可通过资产配置（搭配债券、黄金等低相关性资产）和纪律策略（定投、网格交易）平衡收益风险。投资者需认识到科创板波动大、前景光明但道路曲折，投资应量力而行。

科创板指数领跑宽基指数，年度表现亮眼

洪露娉：请回顾一下今年以来科创板的表现，当中有哪些细分领域表现特别突出？

唐屹兵：全年来看，虽然科创板波动较大，但是截至目前，科创200指数、科创100指数、科创综指的涨幅都超过了40%，科创50的涨幅超过30%，在主要宽基指数当中处于领先位置。

从细分领域来看，行情主要围绕科技相关的板块展开，比如科创芯片、科创AI等，科创芯片年内涨幅超过50%，处于比较领先的位置。（数据来源：Wind，统计截至：2025年12月1日，指数历史表现不预示未来）

所以整体来看，今年是科创板投资相对回报比较好的一年。

短期扰动不改科创板长期逻辑

洪露娉：科创板表现亮眼但波动较大，导致波动加剧的主要原因是什么，长期投资逻辑是否发生了变化？

唐屹兵：首先，临近年底部分投资者及偏绝对收益的机构，有了获利了结的心态。所以10月底开始，不光是科创板，其他部分成长板块都存在高位获利了结的现象。

第二点，大家投资科技板块是因为喜欢拥抱变化。到了10—11月，国内外科技产业新的变化相对较少。虽然这其中也有谷歌新AI应用的出现，但是相比年初或者年中偏少。

另外，海外的情绪也对国内科创板的投资有扰动。美国最近关于AI泡沫的争论比较激烈。不管是海外还是国内，AI板块在过去一两年的涨幅都相当可观。长期来看，我觉得整体的趋势和逻辑并没有出现变化。如果站在更高层面看，科技产业的发展是决定国家长期竞争力的核心因素之一，那么错失AI门票的风险，我个人觉得是远远大于过度投入的风险。

考虑到当前全球地缘政治的环境，中国的科技产业必须走出一条独立自主且具备全球竞争力的路线，这就奠定了中国科技板块的长期投资逻辑。

宏观四要素：流动性、地缘、产业周期与政策

洪露娉：国内外哪些宏观因素正在对科创板这样的成长性板块产生影响？

唐屹兵：从自上而下角度，主要可以从以下几个方面展开：

首先从流动性来看，科创板估值主要受中美两地的共同影响。当中债收益率和美债收益率共同走低，以科创板为代表的成长板块往往有较好的表现。

第二，地缘政治。贸易摩擦以及海外对先进技术的管制，有利于国内科技企业国产替代加速。过去这些年，特别是2018年之后，国产半导体出现了显著的加速。

第三，产业周期。本轮科技股行情都是围绕AI浪潮展开的。AI的发展从硬件端催生了对算力、光通信、电源等产业链各个环节的大量新增需求，带动全球科技产业进入了新能源发展周期，而科创板恰恰是上述细分领域成分股较多的板块。

从产业政策来看，过去这两三年，从中央到各地政府，从资金、人才到技术等各个方面对关键科技产业提供了全方位的政策支持。得益于国家产业政策的支持，才有了科创板支持早期未盈利企业的上市，实现了科技产业良好的发展局面。

“1+6”政策为科创板注入资本活水

洪露娉：除了产业政策之外，还有哪些政策在为科创板注入新的活力？

唐屹兵：近期关注度高的无疑是科创板“1+6”改革的政策组合拳。政策通过提供全生命周期闭环式的资本支撑，更加精准地为科创板注入了制度性的活力。

第一个方面是打造了全生命周期融资生态。具体来看，设立了科创板的成长层，重新启动并扩大了未盈利企业的适用标准。特别是一些新兴产业，包括核聚变、商用航空航天、低空经济等等，这些新兴产业未来发展空间比较大，当前可能还处于投入阶段。政策为这些领域的企业提供了上市通道。

第二个方面，政策提到了优化资金结构，引入耐心资本。这有助于优化科创板成分股企业的投资者结构，有利于稳定股价的预期，提供长期的回报。

第三点，提升了融资的效率，保护了创新企业。推出IPO的预先审阅机制，能减少企业上市审核阶段的曝光时间，保护新兴技术、新兴产业核心企业的商业机密，有助于早期企业更加潜心攻关它们的关键技术，为这些企业做好自身发展提供了更加便利条件。

地缘风险：分辨情绪与实质，抓自主机遇

洪露娉：普通投资者应该怎样评估地缘政治对所投资品种、板块带来的风险？

唐屹兵：从2018年到现在，包括今年4月份发生的关税问题，我相信A股投资者对于地缘政治因素对市场短期造成的波动和冲击应该有了更深刻的理解。从基本面角度来看，地缘政治给我国产业带来了自主可控的发展机遇。

第二，投资者如何应对地缘政治因素对市场造成的波动。我个人觉得，首先要区分情绪扰动和实质性影响。比如美国把某些公司列入实体清单，短期可能会对某些公司的股价造成比较大的波动，但对公司发展的实质影响相对有限。

从需求来说，国内龙头企业大多数需求仍在本土，所以这一块需求是比较有韧性的，可能更多属于情绪扰动。核心还是比较优势，谁能提供更便宜、质量更好的商品，它的需求就一直会存在。从这个角度看，中国制造企业特别是高端制造企业具备非常好的竞争力。

长期来看，民族主义相对是比较长期的影响因素。国际局势发生变化之后，涉及到国家安全的领域或者板块的估值体系、发展逻辑，可能会出现变化。

投资者要在风险当中寻找机遇。全球化时代常说“效率优先”或者“做大蛋糕”，在当前新格局可能更强调分配。高质量发展、消费升级或者投资带动逐步会转化成研发驱动。所以在这个大背景下，长期来看，科技创新、新能源、国防科技这些板块应该会成为未来长期发展的核心驱动力。

流动性角色：估值的“放大器”

洪露娉：流动性的变化对科创板估值起到什么样的作用？

唐屹兵：流动性对整个科创板而言可以说是估值的“放大器”。如果科创板处于上升趋势，流动性宽松可能会让估值从40倍、50倍拔高到70倍、80倍甚至更高。如果板块发展趋势受挫，或者大环境、情绪向下的时候，流动性收紧会放大它的波动。

科技企业是长久期投资周期，当前这些科技企业很多都处于投入阶段，它的收入往往需要到未来某个阶段才能够兑现，所以它的回报久期或者投资久期相对比较长。给它估值的方法叫“现金流折现”，分子端需要用未来的现金流预测。那么，如果要对一家企业未来五年甚至十年的收入或者利润进行预测，往往并不靠谱。而分母端，是以债券收益率去做折现。所以，短期的估值往往会受到分母端直接影响，当分母端向下走的时候就会拔高估值。

国内科创企业逐步实现从追赶到并跑、领跑

洪露娉：目前中国的科创型企业在全球的地位如何？

唐屹兵：今年经历了DeepSeek时刻，也经历了国防军工高端武器的出现。我相信现在大家对中国科技产业发展的信心是十分充分的。

这里也可以用一些数据来展开讨论。第一，中国科技的发展正从数量的追赶者转变为质量的并跑者甚至是领跑者。2018年，半导体国产化率大概只有20%左右，目前应该是超过了50%，相信再过个三五年可能又会更上台阶。

第二，在系统性的创新能力和前沿产业的应用方面，中国企业建立了全球影响力。META公司AI的主要团队，核心可能都是中国人，或者中国学历背景的人员。所以AI产业，中国人才、技术实力都具备很强的竞争力。从研发投入来看，2024年全国研发经费投入突破了3.6万亿，处于世界第二位。

从产出看，AI、人形机器人、低空经济，中国都积累了丰富的专利技术。并且，中国拥有大量工业和制造基础设施，可以实现上午有图纸，下午就出现样品，次日就可以大规模量产的效率。

AI硬件升级与应用落地是未来主线

洪露娉：您认为接下来有哪些趋势可以重点关注？

唐屹兵：一方面，投资还是要围绕核心主线展开。本轮的行情不管是中国还是美国，AI无疑是核心主线。所以一方面可以持续关注硬件升级的机会，比如光模块从800g到1.6t，市场预期已经比较充分。另外，CPU技术的推广、硬件升级迭代的机会，我觉得也可以关注。

第二个关注软件应用端。回顾移动互联网的发展，也是从硬件到软件，先有iPhone之后才有了后来的各种应用的发展，所以我觉得AI有可能遵循类似路线。

当然AI应用不单单是APP，也包括了各种行业应用，比如人形机器人、智能驾驶这两个方向，是我在目前阶段相对比较看好的AI应用方向。

因为人形机器人一方面硬件端要过关，同时最核心的在软件端，它需要去学习周围的环境，然后去学习你的任务，恰恰是AI模型擅长的领域。在当前时间点，不管是人形机器人还是智能驾驶，都是到了0—1的突破、马上量产的阶段。

投资角度来看，这两个板块其实调整了比较长的时间，是值得去重点关注的。

科创100指数具备高成长、分布均衡特性

洪露娉：科创50指数、科创100指数各自有什么特点？

唐屹兵：它们从定位上是互补的，共同构成了整个科创板投资的核心与中坚力量。

科创50指数类似于科创板的沪深300，其选择科创板当中市值最大的50家头部公司，而科创100指数就更接近于科创板的中证500，选取了具备高成长潜力的、排除了科创50的五十家公司之后再选择的100家公司。

从行业分布上看，科创50的行业分布相对更加集中，主要是以电子、半导体为主，单一行业板块的占比大概在60%左右。而科创100的行业分布相对更加均衡，主要是科技、创新药、高端装备等新兴产业。总的来看，科创100行业分布更能反映科创板整体行业情形。

科创100高研发强度，诠释新质生产力核心

洪露娉：科创100指数如何体现新质生产力的核心要素？

唐屹兵：首先，刚刚提到的一些产业都是新质生产力重要的组成部分。所以一定程度上可以说，科创100指数是新质生产力在资本市场的具象化体现。

从筛选机制能够看出，科创100选择质地相对比较优秀、成长性相对不错的标的。这些企业集中分布在AI应用，包括半导体材料、创新药、新能源等新兴方向。所以从行业属性上来看，它是精准对标战略新兴产业。

同时，科创板具备高研发特征。刚刚提到发展阶段是从投资驱动或者消费驱动转化成了科技驱动或者研发驱动阶段，所以这阶段的研发投入强度，决定了企业未来潜在竞争力。科创100是科创板研发投入强度最高的指数，以2024年数据看，科创100指数成分股研发投入占收入的比重保持在15%以上。相比较而言，全A大概在2%，科创50大概在8%，表明科创100具备高研发投入强度，决定了未来潜在的成长性。未来一旦研发投入转化成收入，一方面能带动竞争力提升，另一方面净利率也有很大改善空间。所以，投资者如果想布局新生产力，可以关注科创100指数。

AI技术展望：深度融合、硬件自主、医药创新

洪露娉：展望未来，您觉得科创100指数覆盖的企业，有哪些技术突破可以期待？

唐屹兵：展望未来，我认为肯定要围绕AI展开。所以我觉得，最大的看点还是在于AI技术赋能下的产业深度融合，以及如何让AI硬科技跨越到好用的阶段。

之前产业只是解决卡脖子的问题，未来可能需要不断去提高技术的效率。可能在不远的将来，AI就会像现在的水电煤基础设施一样，成为科技领域很重要的基础设施。所以未来AI向各个行业、领域渗透是值得关注的。

第二，基础设施离不开硬件领域的发展，而硬件领域现在主要依靠自主可控。所以在半导体方面的核心硬件、核心设备包括光刻机、核心材料等等，未来的发展是值得期待的。当然，有了AI之后，对硬件核心技术的突破也会有很大助力。而科创100指数当中有很多成分股恰恰是属于这个领域的。

第三个，医药生物领域。因为医药具有长期的投资周期或者投资逻辑，加上国内面临人口老龄化，AI+医药有助于提高新药研发效率。

最后，在高端制造领域，包括智驾、人形机器人我觉得都可以关注。

科创板估值辩证观：高研发支撑高成长潜力

洪露娉：当前科创100指数的估值处于什么位置？相关ETF包括联接基金具备哪些优势？

唐屹兵：静态来看，科创100指数的市盈率PE-TTM相对比较高，大概在200多倍。但对于估值，第一要弄清楚估值的计算原理，第二需要动态去看。

首先，科创100指数的市盈率有些失真。因为部分成分股企业处于未盈利阶段，所以要用到未来现金流折现的方法。如果简单对比，可能用市销率更加合适。

第二，辩证看要结合未来的成长性。当前科创100还处于研发高投入期，未来研发投入转化为研发成果，它的净利率提升、净利润的潜在提升空间是非常大的。按照分析师的预测，明年科创100等指数成分股的盈利增长预期是比较高增速的。

结合未来潜在的高成长性以及市销率、市净率等各方面，我觉得科创100的估值当前虽然偏高，但远远没有达到出现显著泡沫的阶段。

关于科创100相关ETF和联接基金的优势，首先是可以一键布局100只股票；其次，ETF的成本相对比较低廉，交易比较高效，投资者可以在二级市场直接买入卖出，十分方便，且费用相比主动管理基金更低。

第三，ETF的优势在于其跟踪是清晰透明的，所看即所得，投资者不用担心投资风格出现偏移。

科创AI：更纯粹的AI赛道工具

洪露娉：您认为科创AI指数和其他宽基指数相比有什么特点，它的成分股和定位有什么特别之处？

唐屹兵：科创AI指数，我觉得是比较适合专注布局AI行情的工具。因为它相比科创50或科创100指数更加纯粹，是围绕AI领域和软件产业链展开的。所以它不仅包括了AI硬件技术的发展，还包括软件应用。

具体的指数产品如何抉择，取决于投资者的偏好。如果投资者坚定看好AI赛道，科创AI指数就比较合适，因为它是从科创板当中选择了30家和AI主题相关的公司进行均衡布局，包含了硬件与软件应用类企业。同时，科创AI指数向上的弹性相对也会更高。

AI革命远未泡沫化

洪露娉：投资者也在关注AI泡沫是否存在，您怎么看？

唐屹兵：首先从技术角度看，我个人觉得AI泡沫相对有限。因为当前AI技术确确实实渗透到了人们工作生活当中，并且AI的出现帮助行业提高了效率。以我个人来说，我日常需要做一些量化策略，AI的出现大大提高了效率，包括代码检查等等。

从Open AI发布第一代模型至今，短短几年时间，不管是模型迭代、硬件发展其实都是非常快的。所以现阶段，我觉得大家对未来整个AI的发展会有更多的期待，未来也会有更多惊喜。

至于短期是否存在投资泡沫？我觉得是仁者见仁、智者见智。首先，决定短期股价的因素本身有很多，海外科技巨头巨大的投入之后，短期能否创造出匹配的收入，可能是决定这些股价短期波动很重要的因素，这不太好预测。

但是如果拉长时间来看，如果相信AI确确实实是一场巨大技术革命，那我觉得当前其实不管是从企业收入，还是未来股价看，都有很大的空间。

同时，通过指数投资，恰恰是应对AI是否有泡沫的讨论较好的手段之一。复盘互联网发展历史，上一轮互联网泡沫非常大，从估值角度来看，当时纳斯达克估值可能到了一两百倍，而当前纳斯达克的估值大概在30倍，远低于上一轮互联网泡沫。如果去投资个股，在互联网浪潮当中，很多明星个股现在都破产了。所以，如果方向看对了，但是股票买错了，代价是巨大的。通过指数化投资，恰恰能避免这样的风险。

资产配置：依风险偏好动态调整股债比例

洪露娉：科创板波动较大，投资者怎样才能找到收益和风险的平衡点？

唐屹兵：最简单或最直接的方式就是资产配置。通过资产的低相关性，如债券、黄金，还包括科创板等多类资产做均衡配置，实现分散风险、降低波动的目的。也可以通过定投等策略来避免情绪化交易、追高买入。

洪露娉：如何配置科创板这类高成长性板块？

唐屹兵：首先要明确，科创100指数是中小盘成长风格的代表指数，所以要对它的收益风险特征有一定认识。科创100指数和中证红利或者沪深300这些偏价值风格的指数，相关性比较低。做资产配置的原则是什么，更多是把低相关性的资产搭配在一起，同时这些资产都要具备投资价值。

如果投资者风险偏好较低，假设希望账户波动在10%以内，那可能债券占整个资产配置比较大的比重；如果投资者风险风偏相对较高，愿意承担更大波动希望获得更高收益，可以适当提高股票的配置，比如40%股票+60%债券或者30%股票+70%债券等等。

股票部分可以考虑用科创100来搭配沪深300或者中证红利，若投资者风险偏好高，则科创100比重可以高一点。核心是投资者对自己的风险承受能力要有正确的认知。

网格交易策略、定投策略替代主观化决策

洪露娉：投资者如何规避追涨杀跌？

唐屹兵：我觉得谁都没法避免。我自己的经验或者教训就是用策略或者纪律来代替主观化决策。

对个人投资者而言，我觉得有两个比较好的策略：网格交易策略、定投策略。首先，投资者需要在一开始对资产的风险特征有足够认识，设好网格交易的网格区间，或者定投的区间。第二个，像定投怎么投往往容易忽视，其实定投并不是说一直不断定投，当估值处于非常高位置的时候，或者产业基本面趋势出现了变化，可能适当止盈会对整个定投策略的长期收益提升有很大帮助。

洪露娉：投资科创板经常会遇到哪些风险，大家如何规避？

唐屹兵：我觉得科创板较大的风险在于，很多投资者被它远期美好的前景所吸引，而很多投资者可能是刚刚入市，对股市的风险、对于科创企业的波动并没有很好的认知。很多投资者听到一个很宏伟的前景就匆匆买入，而这个时候往往忽视了前途是光明的，但道路是曲折的。投资者除了需要对特定产业和企业的长期发展空间做判断之外，还需要对自身的短期风险偏好、波动承受能力有充分的认知。我们能做的是量力而行，保证自己的投资处在舒适区。

本文节选自博时基金《科创板震荡加剧！如何捕捉布局良机？》主题直播，分享嘉宾为博时基金指数与量化投资部基金经理唐屹兵（F0100000000064），文本内容根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及博时基金观点不代表我司观点。